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科威尔公司业绩分析报告（2025年8月29日）

公司概况

科威尔公司在2025年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降11.62%；归母净利润0.31亿元，同比下降25.92%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降78.5%。毛利率为41.17%，同比下降9.21个百分点。

业绩分析

季度表现

2025年第二季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下降17.82%；归母净利润0.11亿元，同比下降54.89%；扣非归母净利润0.06亿元，同比下降73.66%。毛利率环比上升6.82个百分点至44.42%，净利率环比下降至9.04%。

业务分析

1. 测试电源业务：仍然是公司的核心业务，2025年上半年收入达1.99亿元。虽受市场竞争影响，但订单数量稳中有升，尤其在AI服务器电源测试领域取得突破，产品广泛应用于PSU、HVDC-PSU等多种电源转换装置的测试验证。

2. 氢能业务：2025年上半年收入0.08亿元，同比下降明显，主要受下游投资节奏放缓影响，等待需求回暖后有望逐步恢复。

3. 功率半导体业务：2025年上半年收入0.15亿元，行业温和复苏，下游客户资本开支意愿恢复，询单量和订单量呈现温和增长态势。

研发投入与创新能力

公司持续将创新作为核心驱动力，2025年上半年研发投入0.38亿元，占营收比重达16.74%。公司聚焦光储氢、新能源汽车及AI服务器等优质赛道，不断加速产品迭代和降本增效，以增强市场竞争力。

投资建议与展望

投资建议

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.15亿元、1.41亿元，对应PE分别为41倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。

发展趋势

尽管短期业绩受行业景气度下滑影响，但长期来看，公司在AI服务器电源测试、光储氢、新能源汽车等领域的布局具有较大成长潜力，随着行业竞争格局优化及下游需求复苏，业绩有望逐步修复。

风险提示

1. 新产品研发进度低于预期
2. 原材料供应风险
3. 下游行业发展或政策不及预期
4. 行业竞争加剧导致毛利率下降

主要财务指标预测（2024-2027）

总结

尽管公司短期业绩承压，但毛利率触底反弹，AI服务器电源测试业务增长显著，氢能和半导体业务静待行业复苏。公司长期聚焦优质赛道，创新驱动强化竞争力，未来成长趋势向好。