建筑装饰行业：以史为鉴，窥探未来~从市值排名看行业发展历程-20190211-天风证券-12页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

建筑装饰行业自1994年第一只建筑股上市以来，经历了多个发展阶段，形成了以地方路桥、建筑央企、装饰、园林、设计为代表的子板块。行业的发展与国家政策、经济环境、市场需求紧密相关，呈现出从总包到分包、从央企到民营企业、从传统基建到新兴细分行业的演变趋势。

主要观点

• 地方路桥公司：是建筑行业最早的上市主体，主要集中在交通基础设施建设领域，尤其是在1995-2000年高速公路里程快速发展的时期。2007年之前，地方路桥公司数量占建筑行业上市公司的50%以上。其中，金螳螂、罗顿发展等公司表现突出，尤其金螳螂在熊市中实现了近20倍涨幅。
• 建筑央企：上市较晚，自2007年起，随着国资委推动整体上市战略，建筑央企逐渐成为行业顶梁柱。中国建筑是行业IPO之最，募集金额达501.6亿元。2014年下半年，降息降准、国企改革、一带一路等政策推动了建筑股行情，建筑央企成为牛市的领涨股。
• 装饰、园林、设计公司：作为后起之秀，装饰公司最早上市，广东省是装饰大省。园林公司则因市政绿化和地产景观项目而兴起，设计公司多由省市交勘院改制而来，江苏省最多。2017年成为装饰、园林、设计公司上市的高峰期。
• 行业发展趋势：2015年后，建筑行业板块逐渐丰富，细分行业如景观照明、专业机电工程等开始进入资本市场。行业整体进入存量市场，业绩快速增长的个股减少，需关注原有龙头标的的重估价值。
• 投资建议：未来建筑行业上市公司可能集中在细分行业龙头或第二梯队公司，IPO发行市值逐渐变小。当前行业PE-TTM估值接近历史最低，存在提升空间。需关注政策催化剂，如一带一路、PPP项目等。

关键信息

• 1995-2000年：高速公路里程年平均增长率达48.23%，成为地方路桥公司发展的高峰期。
• 2007年之前：地方路桥公司数量占比达50%以上，主要分布在四川、西藏、上海、黑龙江等地。
• 2007年：建筑央企开始整体上市，中国建筑成为行业IPO之最，募集501.6亿元。
• 2016年：装饰公司上市高峰期，共5家，且全部位于广东省。
• 2017年：园林公司和设计公司分别有7家和6家上市，成为行业新增长点。
• 2018年：建筑行业总产值达21.39万亿元，建筑公司营业收入占行业总产值的比重为20.19%。
• 2015年至今：行业进入成熟期，固定资产投资增速放缓，需关注存量市场中的效益指标。
• PE-TTM估值：当前为10.4倍，接近历史最低值8.2倍，估值存在提升空间。

板块更迭

• 2015年：建筑行业板块基本齐聚，细分行业如景观照明、专业机电工程等公司陆续上市。
• 板块占比变化：地方路桥、建筑央企、钢结构、对外工程板块占比逐渐下降；装饰、园林、设计板块占比逐渐上升。
• 2018年底：地方路桥占比为20.78%，装饰与园林板块占比均为18.42%，设计板块占比为12.28%。

风险提示

• 固定资产投资增速不及预期
• 国企改革不及预期
• 政策变动风险

投资评级

分析师信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号S1110517030004，邮箱tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号S1110517040005，邮箱yuehengyu@tfzq.com
• 肖文劲：联系人，邮箱xiaowenjin@tfzq.com
• 陈航杰：联系人，邮箱chenhangjie@tfzq.com

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图表目录

• 图1：全国高速公路里程（万公里）
• 图2：地方路桥历年上市公司数量（个）
• 图3：上市的地方路桥公司数量占比
• 图4：上市的建筑央企收入占上市的建筑行业公司总收入比重
• 图5：建筑央企历年收入（亿元）
• 图6：建筑央企历年年末市值（亿元）
• 图7：装饰板块上市公司数量（个）
• 图8：装饰行业产值（万亿元）及上市装饰公司收入占产值比重
• 图9：上市的园林公司数量（个）
• 图10：城市环境基础设施投资额（万亿元）及上市园林公司收入占比
• 图11：上市的设计公司数量（个）
• 图12：全国工程勘察设计企业营收（万亿元）及上市设计公司收入占比
• 图13：建筑行业不同板块上市公司个数占比
• 图14：建筑行业不同板块上市公司收入占比