20220825-国海证券-思摩尔国际-06969.HK-事件点评-港股_坚持长期主义_夯实雾化科技平台_5页_413kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）于2022年8月25日发布2022年半年度业绩公告。尽管上半年营业收入和净利润均出现下滑，但公司依然维持“买入”投资评级，认为其在雾化科技平台建设、产品创新及全球市场拓展方面具备长期发展潜力。

短期业绩承压，长期发展可期
2022年上半年，思摩尔国际营业收入为56.53亿元，同比减少18.7%；净利润为13.85亿元，同比减少51.9%。主要原因是产品结构变化、收入下降导致固定成本上升，以及中国市场受监管政策影响，收入下滑40.1%，占比降至30.0%。
海外市场表现亮眼
欧洲及其他市场实现销售收入17.82亿元，同比增长42.1%，收入占比达31.5%。美国市场虽因产品结构变化和价格策略调整导致收入下降33.0%，但公司助力核心客户通过PMTA审核，成为PMTA审批通过最多的雾化烟产品制造商。
研发与创新持续投入
公司加大核心技术研发力度，2022年上半年研发开支达6.04亿元，同比增长155.7%。新增7个研究院，研发人员超1400人，专利储备全球累计达4337件，其中发明专利1951件，持续夯实雾化科技平台。
新产品与新业务推进
公司基于FeelmMax陶瓷发热体技术平台推出一次性雾化产品，上半年实现收入3.20亿元，同比增长234.5%，预计下半年仍将增长。医疗雾化器产品推进注册与上市审批，若通过有望实现商业化。
盈利预测与估值
预计2022-2024年公司营业收入分别为129.81亿元、155.61亿元、191.10亿元，归母净利润分别为35.27亿元、47.66亿元、58.02亿元。对应P/E估值分别为23.27x、17.22x、14.15x，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	137.71	129.81	155.61	191.10
归母净利润	52.87	35.27	47.66	58.02
毛利率	54.9%	47.9%	51%	50%
经调整净利润	-	14.36亿	-	-
P/E	39.46	23.27	17.22	14.15
P/B	10.52	5.13	4.21	3.45
P/S	14.71	8.75	7.18	5.82
EV/EBITDA	33.31	23.04	20.72	16.26