20220805-安信证券-思摩尔国际-06969.HK-子公司相继获批生产许可证_继续推荐雾化科技龙头_5页_275kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）总结

核心内容

思摩尔国际作为雾化科技领域的龙头企业，近期其三家全资子公司相继获得烟草专卖生产企业许可证，标志着公司在国内电子烟生产合规化进程中取得重要进展。公司主要客户英美烟草和Vuse等品牌在海外市场表现强劲，进一步巩固了思摩尔在行业中的领先地位。同时，公司未来发展前景被看好，投资评级为“买入-A”，并设定了6个月目标价为24.75港币。

主要观点

牌照获批：思摩尔国际的三家子公司——深圳韦普莱思、深圳麦克韦尔科技、深圳麦克兄弟科技，均已获得烟草专卖生产企业许可证，有效期至2023年7月31日，显示公司在国内电子烟合规化趋势中占据有利位置。
行业规范：随着国家烟草专卖局《电子烟管理办法》的实施，电子烟行业逐步规范，生产门槛提高，市场集中度上升，思摩尔国际作为技术领先和客户资源丰富的龙头，将受益于行业格局优化。
海外增长：思摩尔国际的核心客户Vuse在美国市场占有率提升至36.3%，超过JUUL。JUUL产品被FDA拒绝通过PMTA审核，预计市场份额将被其他合规品牌抢占，思摩尔有望进一步受益。
财务预测：根据安信证券预测，2022-2024年思摩尔国际的营业收入分别为134.15亿、164.76亿和198.79亿元，同比增长率分别为-2.47%、22.81%和20.66%；经调整后净利润分别为39.32亿、46.89亿和55.52亿元，同比增长率分别为-27.76%、19.25%和18.40%。公司市盈率预计逐步下降，从23.4倍降至16.6倍。
投资建议：公司技术实力和客户资源突出，伴随牌照审批和海外订单增长，长期成长性可期。维持“买入-A”的投资评级。

关键信息

许可证情况

子公司获批：深圳韦普莱思、深圳麦克韦尔科技、深圳麦克兄弟科技均获批烟草专卖生产企业许可证。
国内牌照总数：截至2022年8月1日，已有131家电子烟相关企业获得生产许可证。
品牌持牌情况：11个电子烟品牌获得品牌持牌许可，包括悦刻、MOTI等思摩尔下游客户。

海外客户表现

英美烟草：22H1新型烟草产品营收达12.83亿英镑，同比增长45.5%，营收占比从8%提升至10%。
Vuse：22H1营收5.9亿英镑，同比增长48.2%，全球市场份额达34.7%，其中美国市场份额提升至36.3%。
PMTA进展：Vuse旗下产品SOLO、VIBE、CIRO已陆续获得PMTA授权，思摩尔国际代工的Logic和NJOY产品亦通过审核，显示公司合规能力突出。

财务数据（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
销售总额	100.15	137.55	134.15	164.76	198.79
净利润	24.00	52.87	37.82	45.89	54.52
经调整后净利润	38.93	54.43	39.32	46.89	55.52
毛利率	52.89%	53.63%	48.61%	48.44%	48.30%
研发费用率	4.19%	4.88%	12.41%	12.78%	13.27%
净利率	24%	38%	28%	28%	27%

风险提示

行业监管超预期严格；
雾化技术路径被颠覆；
局部地区疫情反复；
新业务发展不及预期；
大股东减持；
代工产品不过审。

投资评级

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%-15%；
- 中性：与恒生指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：落后恒生指数5%-15%；
- 卖出：落后恒生指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于恒生指数；
- B：较高风险，波动大于恒生指数。