餐饮旅游行业2020年中报业绩综述：免税板块春意正盛，餐饮旅游渐迎芳菲-20200905-安信证券-22页_800kb

2020年中报业绩综述总结

核心内容概述

2020年上半年，受疫情影响，消费者服务行业整体表现承压，合计实现营收548亿元，同比减少40.8%；归母净利-12亿元，同比减少114.3%。各子板块中，免税板块表现相对较好，业绩恢复较快，而出境游和自然景区受疫情影响最为严重。

主要观点

• 免税板块：短期看疫情拐点，中长期看海南及市内店增量空间。三亚免税店在新政下保持高增，线上补购政策和新增免税店利好频出，预计海外疫情好转后机场免税将反弹。
• 职教板块：主赛道和新领域多引擎驱动高增，收入确认节奏受疫情影响，但长期看好政策红利和龙头优势。国考招录人数增长，非公业务多品类齐发，公司持续扩张。
• 人力资源服务（人服）：国内灵活用工逆势增长，稳就业政策下看好行业需求及龙头潜力。科锐国际和人瑞人才在政策支持下业绩稳步提升。
• 酒店板块：Q2经营环比改善，预计Q3-4同店修复，龙头加速展店。锦江酒店和首旅酒店受益于疫情好转，门店签约恢复。
• 餐饮板块：疫情下中小餐厅出清，龙头加速扩张，Q3-4同店修复预期较强。海底捞和九毛九表现突出，多业态拓展提升发展空间。
• 休闲景区：Q2客流恢复，预计下半年继续改善。宋城演艺和天目湖等标的业绩回暖，周边游需求增强。
• 出境游板块：中小旅行社出清利好龙头市占率提升，关注众信旅游和凯撒旅游在免税及海南布局进展。

关键信息

1. 免税板块

• 营收与利润：2020H1合计营收257.1亿元/-36.4%，归母净利13.6亿元/-69.1%。
• 毛利率与费用率：毛利率微降0.5pct至40.1%，费用率上升7.6pct至51.4%。
• 政策与展望：海南政策利好频出，三亚免税店表现强劲，未来有望进一步扩张。

2. 职教板块

• 营收与利润：2020H1营收28.1亿元/-22.8%，归母净利-2.33亿元/-147.26%。
• 收入确认与预收：合同负债（扣除增值税）达72.22亿元，同比提升31.5%。
• 线上业务增长：线上培训收入11.66亿元/+162.3%，占营收41.5%。
• 费用与成本：毛利率下滑9.2pct至48.3%，管理费用率上升4.7pct至18.5%，销售费用率上升6.4pct至25.0%。
• 扩张与研发：直营网点增长20.9%，研发费用率扩大5.3pct至14.6%。

3. 人力资源服务（人服）

• 营收与利润：科锐国际营收17.62亿元/+5.20%，归母净利0.85亿元/+29.83%；人瑞人才营收11.96亿元/+11.0%，归母净利0.53亿元/-9.3%。
• 政策支持：国发办发布支持灵活就业的指导意见，政策利好灵活用工行业。
• 毛利率与费用率：科锐国际毛利率13.38%，费用率7.71%；人瑞人才毛利率8.3%，费用率31.21%。
• 灵活用工增长：外包员工增至15150人，同比增加11.4%。

4. 酒店板块

• 营收与利润：2020H1合计营收89.21亿元/-49.66%，归母净利-8.68亿元/-181.67%。
• 毛利率与费用率：毛利率7.61%，费用率31.21%。
• 行业复苏：STR数据显示7月入住率67%，RevPAR 162元，环比改善，预计Q3-4继续修复。
• 龙头扩张：锦江酒店和首旅酒店在疫情期间逆势开店，加速展店逻辑明确。

5. 餐饮板块

• 营收与利润：2020H1营收145.14亿元/-20.91%，归母净利-14.33亿元/-205.39%。
• 毛利率与费用率：毛利率34.0%，费用率整体上升。
• 龙头扩张：海底捞和九毛九门店扩张计划持续推进，预计Q3-4同店恢复。
• 标准化与下沉：太二餐厅标准化扩张能力强，下沉二三线城市空间大。

6. 休闲景区板块

• 营收与利润：2020H1营收28.38亿元/-60.96%，归母净利-1.17亿元/-110.03%。
• 客流恢复：宋城演艺和天目湖在Q2实现客流快速恢复，扭亏微盈。
• 周边游与交通改善：长三角周边游需求增强，溧高高速和沪苏湖高铁建设将改善交通。

7. 出境游板块

• 营收与利润：2020H1营收22.61亿元/-78.49%，归母净利-4.71亿元/-439.63%。
• 行业复苏预期：海外疫情好转，国际航班恢复，预计2020H2~2021年底逐步恢复。
• 布局海南：众信旅游与中免集团战略合作，凯撒旅游与中出服合作，关注免税及海南布局进展。

投资建议

• 免税组合：重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅业。
• 酒店餐饮旅游组合：推荐锦江酒店、首旅酒店、海底捞、九毛九、广州酒家。
• 就业类服务业组合：推荐中公教育、科锐国际、人瑞人才，关注强生控股。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费能力。
• 产品结构调整不及预期：可能影响盈利能力。
• 境外目的地受地缘政治影响：可能导致客流减少。
• 疫情或天气不可控因素：可能影响行业复苏节奏。