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国债市场总结（2022年3月31日）

核心内容

2022年3月31日，中国国债市场整体呈现下跌趋势，国债期货全线下跌，10年期主力合约跌幅达0.21%，5年期主力合约跌幅为0.1%，2年期主力合约跌幅仅为0.02%。同时，3月LPR报价保持稳定，1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.60%，均与上月持平。

在利率市场方面，主要期限国债利率均有所上行，1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.44%、2.6%、2.8%和2.79%。国债利差总体扩大，其中10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60.0bp、35.0bp、19.0bp、60.0bp和36.0bp。

主要观点

• 市场情绪低迷：受本月疫情影响，市场整体表现疲软，国债期货全线下跌，反映市场对经济前景的担忧。
• LPR报价稳定：3月LPR报价维持不变，表明货币政策在短期内保持稳定，未出现明显宽松或收紧信号。
• 国债利率上行：主要期限国债利率均有所上升，显示市场对收益率的预期有所增强。
• 地方债发行加快：地方政府债回归前置模式快速发行，预计4月地方债净融资额将达4000亿元，显示出财政政策对稳增长的支持。
• 财政政策发力：为应对经济下行压力，政府加大财政支出力度，预计4月广义财政收支将保持平衡，财政回笼资金可能带来流动性缺口。
• 货币政策结构性调整：央行强调结构性货币政策工具的作用，表明未来货币政策将更注重精准支持重点领域，如“三农”领域。

关键信息

国债现券情况

• 本月国债发行规模有所增加，但受4月到期规模较大影响，预计当月净融资额在550-600亿元之间。
• 地方债发行加快，预计4月地方债净融资额达4000亿元。

宏观政策动态

国内政策

1. 逆回购操作：人民银行3月30日继续开展1500亿元逆回购操作，连续四天千亿级投放，以稳定季末流动性。
2. 货币政策委员会会议：强调“稳字当头、稳中求进”，加大稳健货币政策实施力度，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕。
3. 国务院常务会议：部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板和经济稳定增长，提出加快专项债发行、发挥其引导作用等措施。
4. 金融支持乡村振兴：人民银行出台政策支持“三农”领域，推动乡村创新，为宏观经济提供支撑。

国际动态

• 欧元区经济数据：3月经济景气指数为108.5，低于预期和前值；工业景气指数为10.4，低于预期；消费者信心指数维持在-18.7不变。

后市展望

• 政策消化周期：近期政府出台的稳增长政策仍需市场消化，债市波动可能持续。
• 经济数据影响：3月PMI数据将对市场判断产生重要影响，债市可能迎来更大波动。
• 流动性展望：4月财政收支平衡，政府存款可能增加4000亿元，带来流动性缺口。
• 交易策略建议：
  • 交易性需求保持中性。
  • 基差明显回落，可关注空头套保建仓机会。
  • 曲线陡峭化预期下，建议选择长端品种对冲短端现券风险。
  • 基差做阔可继续持有。

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