20251207-华源证券-2026年保险行业策略报告_银保渠道依靠网点数量渗透_个险渠道由_产品+服务_和_差异化账户_驱动_17页_1mb

保险行业投资研究报告总结（2025年12月7日）

投资评级

• 评级：看好（维持）
• 推荐标的：中国人寿、中国平安、中国财险

核心观点

一、渠道驱动因素

1. 银保渠道

   • 预计26年新单保费增速30%以上
   • 外部环境有利：银行存款到期再配置需求提升，利率下行推动资金流向高保底产品的趋势
   • 政策与公司战略支持：银保渠道定位升级，“2+N”渠道模式，网点渗透率仍有增长空间；高客经营策略效果显著

2. 个险渠道

   • 新增代理人尚未触底，潜力有限
   • 增速驱动因素：“产品+服务”提升客户粘性、差异化账户通过演示收益吸引客户，预计26年新业务价值增速0%-10%

二、利润驱动因素

1. 负债成本优化

   • 预定利率下调持续，刚性负债成本显著下降（如国寿降幅52bp）
   • 分红险转型后的利润释放能力提升
   • 服务边际(CSM)预计27年转正，支撑未来利润

2. 权益仓位提升

   • 筹码集中加仓，权益占比提高（如国寿25H1配置升至13.6%）
   • 权益法核算试点增强韧性，已显现盈利贡献（如新华鸿鹄基金盈利超11%）

三、风险提示

• 新单保费下降、权益市场大幅下跌、长期利率持续下调、自然灾害等不确定因素

主要公司展望

1. 中国人寿：个险队伍质态改善，浮动收益产品销售技能较强，利润弹性大
2. 中国平安：银保渠道NBV高增潜力+减值风险缓解，股息率优势明确
3. 中国财险：车险质量优化（家自车险占比提升）+新能源政策利好；非车险整治推动费率收敛，预计释放利润

估值预测（25-27年）