基础化工行业专题研究：2021年高度景气，2022一季度盈利小幅提升-20220512-天风证券-28页_1mb

基础化工行业总结

核心内容概述

2021年全年，基础化工行业表现高度景气，营收及利润均实现大幅增长。2022年第一季度，行业营收及盈利水平继续提升，整体盈利能力增强。行业资产负债率维持在低位，固定资产及在建工程持续增长，经营性现金流同比大幅上升。

主要观点

2021年全年度表现

• 营收与利润增长显著：基础化工行业402家上市公司全年实现营业收入20562亿元，同比增长32.6%；营业利润2853亿元，同比增长109.6%；归母净利润2222亿元，同比增长107.5%。
• 盈利能力提升：行业综合毛利率为23.5%，同比增长2.6pcts；净利率为11.4%，同比增长4.3pcts；期间费用率9.5%，同比下降2.1pcts。
• 子行业表现分化：38个子行业中，38个子行业营收均实现增长，其中非金属材料Ⅲ、氨纶、无机盐、聚氨酯、纯碱、锦纶、煤化工等涨幅较大；19个子行业毛利率同比增长，其中纯碱、磷肥与磷化工、钾肥、非金属材料Ⅲ、氨纶、煤化工、氯碱等涨幅显著；29个子行业归母净利润同比增长，其中涤纶工业丝、粘胶、锦纶、非金属材料Ⅲ、氨纶、煤化工、氟化工等涨幅突出。

2021年四季度表现

• 营收与利润增长：样本上市公司四季度营收4266亿元，同比增长31.9%；营业利润450亿元，同比增长101.6%；归母净利润324亿元，同比增长114.2%。
• 毛利率与净利率环比下降：行业单季度毛利率21.1%，同比上升1.2pcts，环比下降3.6pcts；净利率8.0%，同比上升3.1pcts，环比下降4.0pcts。
• 子行业增长分化：34个子行业营收增长，其中钾肥、生物发酵、非金属材料Ⅲ、纯碱、其他纤维、特种气体、氟化工及制冷剂等涨幅较大；25个子行业归母净利润增长，其中纯碱、钾肥、氟化工及制冷剂、非金属材料Ⅲ、钛白粉、生物发酵等涨幅显著。

2022年第一季度表现

• 营收与利润增长：样本上市公司一季度营收4249亿元，同比增长25.0%；营业利润651亿元，同比增长39.0%；归母净利润511亿元，同比增长36.0%。
• 盈利能力提升：单季度净利率为12.8%，期间费用率下降至8.2%。
• 在建工程持续增长：固定资产总额7022亿元，同比增长6.4%；在建工程总额1807亿元，同比增长26.0%；在建工程占总资产比例提升至7.8%。

关键信息

资产负债率

• 2021年四季度基础化工行业资产负债率48.8%，同比下降0.9pcts；样本上市公司资产负债率49.0%，同比下降0.8pcts。
• 行业整体资产负债率处于近五年较低水平。

固定资产与在建工程

• 固定资产总额持续增长，2021年四季度行业固定资产总额7022亿元，同比增长6.4%；在建工程总额1626亿元，同比增长21.8%。
• 在建工程占总资产比例稳定在7.4%-7.8%之间，部分子行业如塑料、聚氨酯、煤化工等在建工程增长明显。

经营性现金流

• 2021年四季度经营性现金流净额为771亿元，同比增长39.2%；2022年第一季度经营性现金流净额为335亿元，同比增长114.2%。
• 多数子行业经营性现金流为正，仅涂料油墨在2021年四季度为负，2022年第一季度12个子行业为负。

投资策略与建议

1. 农药行业：受益于耕地面积预期提升和粮价高位，盈利有望继续改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份。
2. 轮胎行业：景气见底，新能源带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。
3. 新材料领域：半导体材料、军工材料等中长期自主可控，重点推荐万润股份。
4. 细分领域：高度关注光伏、风电、新能源、代糖等，重点推荐新宙邦、金禾实业。
5. 龙头公司：一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升，重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。

风险提示

• 原油等原料价格大幅波动
• 产能大幅扩张
• 新冠疫情后续对行业冲击
• 安全生产与环保风险
• 统计偏差风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市