20260430-华创证券-外需驱动之下的超预期_4月制造业PMI点评_16页_2mb

报告摘要

2026年4月PMI数据总结

核心内容

2026年4月中国官方制造业PMI为 50.3%，环比下降 0.1pct；非制造业PMI为 49.4%，环比下降 0.7pct；综合PMI产出指数为 50.1%，环比下降 0.4pct。整体来看，4月PMI表现好于季节性，外需驱动特征显著，但内外需求分化仍在扩大。

主要观点

1. 制造业PMI：外需驱动之下的超预期

新出口订单重回荣枯线上方，为 50.3%，环比上升 1.2pct，是23个月以来首次。
- 中东局势扰动全球供应链，中国能源自给率高、产业链优势明显，支撑出口韧性。
- 海外主要经济体囤货需求回升，消费品制造业、装备制造业新出口订单分别升至 53% 以上、52% 以上。
- 内需订单拖累新订单下滑，**“新订单-新出口订单”**之差降至 0.3%，为2024年7月以来最低，显示内外需分化扩大。
原材料库存逆季节性上行，为 49.3%，环比上升 1.6pct，是拉动4月PMI最强分项。
- 企业备货积极，采购、进口分项同步扩张，反映对原料供应不确定性的应对。
- 产成品库存去化放缓，为 47.5%，环比上升 0.8pct，高于2024-2025年同期水平。
价格指数高位运行，输入型通胀影响持续。
- 原材料购进价格和出厂价格分别降至 63.7% 和 55.1%，环比分别下降 0.2pct 和 0.3pct。
- 基础原材料价格继续上涨，带动中下游行业成本上升。
- 出厂价格连续高于 55%，接近2021年平均值，显示价格压力仍在。
供需关系显示外需对生产扩张起到关键支撑。
- 新订单环比下降 1.0pct 至 50.6%，但生产指数环比上升 0.1pct 至 51.5%。
- 装备制造业、高技术制造业生产指数升至 53%、52% 以上，显示出口需求对生产活动的积极拉动。

2. 非制造业PMI：景气回落，基建扩张略放缓

建筑业PMI为 48%，环比下降 1.3pct。
- 新订单环比下降 1.9pct 至 41.6%，显示投资需求尚未稳固。
- 土木工程建筑业活动指数下降，但仍在 52% 以上，基建投资仍具支撑。
服务业PMI为 49.6%，环比下降 0.6pct，回落至荣枯线以下。
- 清明假期带动住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气回升。
- 电信广播、互联网软件信息服务业保持高位运行，新动能支撑服务业表现。

关键信息

外需驱动成为4月PMI超预期的关键因素，尤其体现在新出口订单和原材料库存的改善。
输入型通胀仍对制造业价格形成支撑，但涨势有所收窄。
内需疲软导致新订单指数下滑，但外需对冲之下，新订单指数环比降幅小于往年同期。
基建投资虽有所放缓，但仍在荣枯线以上，显示仍具扩张动能。
服务业整体处于收缩区间，但部分行业表现偏强，尤其是受益于节假日和新动能的行业。
风险提示：地缘政治因素仍存在不确定性，可能影响外需和供应链稳定性。

对债市的影响

PMI连续两个月维持在荣枯线上方，显示经济扩张态势仍在。
外需边际拉动显著，除全球资本开支周期上行的长期逻辑外，地缘冲突下的临时性因素也起到一定作用。
内生动能偏弱，内需扩张不及外需，央行可能仍需维持宽松政策以支撑内需。
后续需重点关注涨价传导，尤其是中下游企业成本压力、盈利变化及生产动能的调整。

结构总结

一、制造业PMI：外需驱动之下的超预期

新出口订单重回荣枯线上方
原材料库存逆季节性上行
输入型通胀持续，但涨势收窄
生产扩张加速，外需支撑显著

二、非制造业PMI：景气回落，基建扩张放缓

建筑业商务活动收缩
服务业景气回落至收缩区间
部分行业表现偏强，如电信广播、互联网软件信息服务业

三、风险提示

地缘政治因素仍存在不确定性，可能影响外需和供应链稳定性

附：主要分项数据一览

分项	2026-04	2026-03	环比变化	对PMI拉动
新订单	50.60%	51.60%	-1.0pct	-0.30pct
生产	51.50%	51.40%	+0.1pct	+0.03pct
原材料库存	49.30%	47.70%	+1.6pct	+0.16pct
产成品库存	47.50%	46.70%	+0.8pct	-
从业人员	48.80%	48.60%	+0.2pct	+0.04pct
供货商配送时间	49.50%	49.50%	0.0pct	0.00pct