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2025年5月23日

1. 每日大市点评
   港股市场在连续两日上涨后回落，恒生指数下跌283点（12%）至23,544点，恒生科指下跌17%至5,251点。大市成交额1,982亿港元，港股通净流入388亿港元。港股内部质素转弱，超1,000只股份下跌，仅内银板块表现相对稳定。互联网龙头如阿里巴巴（-33%）、百度（-40%）下跌明显，缺乏方向性。生物医药板块分化，荣昌生物（+544%）因配股及核心产品进展逆市上涨，而其他如信达、翰森等则表现不一。

港股风险偏好下降，恒生科指与恒生指数走势背离，红筹指数优于大盘，显示资金从高BETA板块流出至防御性板块。港股IPO与二级市场配售活跃，历史抽资压力叠加AH溢价偏低、美债利率上升，抑制港股上行空间。日元投机性净空仓升至172万份，伴随美日利差收窄与波动率增加，若日元升值加速可能引发美日套息交易逆转，进而冲击全球风险资产。

2. 行业动态
   汽车板块：小鹏汽车（9863HK）一季度净亏损收窄至66亿元（同比减137亿元），交付量与收入分别增长33倍与14倍，预期二季度同比增幅超23倍，收入增长11-13倍。公司计划2026年推出人型机器人，带动周四股价单日涨58%。其他车企如蔚来、吉利、比亚迪下跌，而零跑、长城小幅上涨。

医疗板块：恒生医疗保健指数下跌0.92%，但信达（+0.48%）、中生、翰森、荣昌生物（+544%）上涨。荣昌生物以4244港元/股配售1900万股，折让951%，占公告日已发行股份349%，融资8亿港元用于泰它西普新适应症研发及业务拓展。其核心产品维迪西妥单抗已获批用于HER2阳性肝转移晚期乳腺癌治疗，胃癌、乳腺癌研究进展将在ASCO会议口头报告，市场对其研发成果期待。

新能源与公用事业板块：港股普遍下跌，协鑫科技（-55%）、龙源电力（-29%）、华电国际（-35%）跌幅显著。海外天然气价格小幅上涨，压制相关港股情绪。

3. 近期研报摘要
   中泰国际策略观点：中美贸易摩擦阶段性缓解，关税削减至30%，但美方通过芯片限令、芬太尼议题捆绑等策略巩固科技脱钩风险。中国经济4月温和修复但动能趋缓，制造业PMI回落至收缩区间，内需低迷与高关税制约企业盈利修复。政策端降准降息托底二季度增长，但财政加码与中美博弈可控性将影响经济弱复苏前景。

港股估值接近历史低位，风险溢价为滚动两年负两个标准偏差，反映关税暂缓因素。对比2018-2019年贸易战期间，当前风险溢价（5.3%）低于历史水平，即使考虑加权因素（70%美债息+30%中债息）仍偏高。短期建议“防守反击”，关注高股息防御板块（电讯、公用、能源）、政策支持与“618”节庆相关的消费板块（家电、服务、国货新消费），以及自主可控领域（生物医药、高端制造、半导体设备、AI算力）。

推荐股票：腾讯、美的集团、中国水务、地平线机器人、新奥能源、巨子生物、中国联通、中海油、信达生物、翰森制药。

风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化、利率波动、项目延迟、融资困难。