深度报告-20260826-东吴证券-AI金属回收再生深度_克级用量_吨级弹性_AI爆发下战略小金属回收机遇_27页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了AI硬件对小金属需求的爆发式增长，指出这些小金属在AI服务器、光模块、存储芯片、高温合金等领域具有不可替代的作用。随着AI算力的提升，对小金属的需求呈现快速增长趋势，但这些金属大多为伴生矿产，原生供给受限，回收体系成为关键增量来源。同时，这些金属因战略价值高，受到出口管制与政策调控，进一步强化了回收体系的重要性。

主要观点

• AI需求爆发：AI硬件向高功率、高速率、高密度演进，带动一批功能性小金属需求增长。
• 伴生矿产特性：多数AI金属为伴生矿产，供给受母金属冶炼规模与回收率限制，价格弹性高。
• 战略稀缺性：多数小金属已被纳入出口管制或战略矿产目录，原生供给受资源禀赋与政策双重限制，回收成为关键供给来源。
• 回收体系重要性：AI金属回收行业成长依赖“收得来、提得出、卖得好、合规强”，具备原料渠道、提纯技术、资质壁垒和下游客户体系的企业更具竞争优势。
• 投资建议：推荐关注具备资源化能力的龙头企业，如【高能环境】【赛恩斯】，建议关注【浙富控股】【ST京蓝】【飞南资源】。

关键信息

1. 铋与碲：AI热管理核心材料

• 供给：铋、碲均无独立矿床，供给受限于铜、锌、钼冶炼规模，中国占据全球精炼产量的86%与80%。
• 需求：碲化铋（Bi₂Te₃）是AI服务器、光模块TEC的核心材料，实现微米级温控。光模块向1.6T/3.2T演进，带动需求增长。
• 战略地位：2025年2月起，中国对高纯铋、高纯碲实施出口管制，进一步提升其战略价值。

2. 铟：光通信关键材料

• 供给：铟主要来自锌冶炼副产，中国精炼产量占全球约70%，但高端InP衬底依赖日美。
• 需求：传统需求以ITO靶材为主，AI推动InP衬底需求倍增，成为新的增长点。
• 价格波动：2026年8月，精铟价格为5450元/千克，较历史最高点下跌。

3. 铂族金属（钌、钯、铂铑）：存储与被动元件核心材料

• 供给：中国铂族资源禀赋薄弱，主要依赖伴生资源与回收补位。南非和俄罗斯是主要原生供应国。
• 需求：汽车催化剂为传统需求，AI带动存储芯片（HBM/DRAM）和被动元件（MLCC浆料）需求增长。
• 价格波动：2026年8月，铂价格为433元/克，钯价格为113.6元/克。

4. 锑：阻燃与光伏双线拉动

• 供给：全球锑矿端供给集中于中俄塔三国，中国占比36%。
• 需求：传统需求以阻燃剂为主，光伏玻璃需求快速上升，AI服务器需求成为新增量。
• 出口管制：中国对锑实施出口许可管理，2024年对美实施完全禁运。

5. 铼：航空航天与AI数据中心间接需求

• 供给：铼无独立矿床，主要来自铜、钼冶炼副产。智利是全球主要供应国，中国为第二大供应国。
• 需求：航空航天高温合金是主要需求，AI数据中心间接拉动燃气轮机需求。
• 价格波动：2026年8月，铼价格为44130元/千克，较历史最低点上涨。

投资建议

• 优选企业：建议关注具备原料渠道、提纯技术、危废资质与客户体系的资源化龙头。
• 重点推荐：
  • 高能环境：精铋产能全球领先，受益AI温控、服务器阻燃及铂族金属需求提升，预计2026-2028年归母净利润分别为17.94/18.54/19.18亿元。
  • 赛恩斯：延伸铼回收业务，具备稀散金属资源化潜力，预计2026-2028年归母净利润分别为1.36/2.46/3.07亿元。
• 建议关注：
  • 浙富控股：危废资源化业务覆盖多种金属，具备多金属回收平台属性。
  • ST京蓝：聚焦铟资源综合回收，受益于光通信材料需求扩张。
  • 飞南资源：危废资源化平台，具备多种金属回收能力。

风险提示

• AI硬件需求不及预期。
• 金属价格大幅波动。
• 回收原料获取不及预期。
• 出口管制及产业政策变化。
• 企业产能释放及技术验证不及预期。

附录：图表与数据来源

• 图表涵盖金属价格、全球产量、储量及应用情况。
• 数据来源包括USGS、安泰科、Wind、东吴证券研究所等。

免责声明

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