20260824-西牛证券-趣致集团-00917.HK-存量终端迈入AI变现周期_高毛利业务有望获得重估_25页_1mb

趣致集團 (00917.HK) 详细总结

核心内容

趣致集團 (00917.HK) 是一家中国物理 AI 营销科技服务商，以线下智能终端网络为载体，部署「全感物理 AI 智能体」技术体系，为快速消费品品牌提供以新品营销为核心入口的 AI 标准营销服务与 AI 定制营销服务。公司业务涵盖营销服务、商品销售及其他服务，其中 AI 定制营销服务作为高毛利、高增速的核心增长点，有望成为未来盈利增长的主要驱动力。

主要观点

• 业务模式：趣致集团通过智能互动终端结合线上平台，提供全渠道 O2O 营销解决方案，将线下触达与线上任务转化整合为闭环。
• 收入与毛利：2026 年上半年总收入为 8.26 亿元人民币，AI 定制营销服务占比提升至 16.1%，毛利率升至 59.3%。
• AI 定制服务：该服务毛利率超过 90%，主要提供沉浸式互动体验、数据策略分析等增值服务，定位为盈利增长的核心引擎。
• 终端网络：截至 2025 年底，集团拥有约 7,000 台自动贩卖机，覆盖全国 22 个城市，主要集中于一线城市及二线城市。
• 客户结构：品牌客户数量从 2025 年上半年的 150 家增至 2026 年上半年的 236 家，大客户平均收入提升至 1,900 万元人民币。
• 海外市场：集团正在拓展海外 AI 室内娱乐空间项目，如新加坡 HOLOX 项目，预计未来将形成第二增长曲线。

关键信息

业务构成

• 营销服务：分为 AI 标准营销服务和 AI 定制营销服务，其中 AI 定制服务是未来盈利增长的核心。
• 智能零售服务：通过自动贩卖机向消费者直接零售，赚取差价。
• 其他服务：提供 IT 技术开发等支持服务。

技术与产品

• 智能终端：搭载视觉互动、语音识别、动态货道、RGB 氛围灯等模块，支持多感官互动。
• AI-Omni 技术：基于多模态垂直大模型，实现感知、决策、内容生成能力。
• Q-Agent & Q-Sense：分别负责终端自主决策与统一调度，提升运营效率与用户体验。

财务表现

• 收入增长：2026 年上半年收入约 8.26 亿元人民币，全年预计增长 21.4%。
• 毛利率提升：从 2021 年的 57.3% 提升至 2026 年的 59.3%，预计 2028 年达到 63.5%。
• 净利率：2026 年预计为 18.1%，2028 年预计达 23.1%。
• 自由现金流：集团拥有充足的净现金储备，目前估值提供有效安全边际。

估值与投资建议

• 目标价：16.61 港元，当前市值约 21 亿港元。
• 评级：首次覆盖，给予「买入」评级，预计 2026-2028 年市盈率分别为 10.5x、7.7x、6.3x。
• DCF 估值：基于现金流折现模型，集团具备明显的重估空间。

关键风险

• AI 渗透率不及预期：可能影响毛利结构优化进度。
• 传统快消品投放减少：饮料、食品等品类在户外广告渠道需求收缩。
• 竞争加剧：传统户外广告龙头向其他领域延伸，可能对集团构成竞争压力。
• 海外拓展风险：项目落地时间表、收费模式存在不确定性，且可能受地缘政治影响。

投资要点

• AI 定制营销服务：毛利率高达 92.6%，收入增速有望达 55%，成为盈利增长核心。
• 存量终端经营杠杆提升：单台终端年收入从 5.9 万元提升至 23.1 万元，毛利率持续优化。
• 客户结构优化：品牌客户及大客户数量和单客价值同步提升，推动收入增长。
• 轻资产运营：AI 服务不依赖大量硬件投入，具备高弹性与轻资产优势。

行业概览

• 快消品零售市场：化妆品、烟酒类增长较快，饮料类增长放缓。
• 广告行业趋势：AI 营销应用增长迅速，但多数企业尚未将其纳入战略层面。
• 户外广告：占线下广告市场约 59.3%，2024 年市场规模达 852.2 亿元人民币，数字化趋势明显。
• 竞争格局：分众传媒、德高中國等为行业主要玩家，市场集中度较高。

财务报表摘要

股权结构

估值与财务指标

总结

趣致集團作为一家以 AI 技术为核心驱动的营销服务商，凭借其线下智能终端网络与线上平台的结合，实现了从传统营销到 AI 智能营销的转型。AI 定制营销服务因其高毛利、高增长潜力，成为集团盈利增长的核心引擎，而其轻资产运营模式则为集团提供了良好的弹性。尽管面临传统快消品广告投放减少及海外拓展不确定性等挑战，但集团当前估值较低，具备重估空间。