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睿智投资：猎豹移动（CMCM US）总结

核心内容

猎豹移动是一家全球领先的移动工具开发商，主要业务包括应用开发、互动娱乐及互联网安全。公司以“工具+内容+大数据”为核心竞争力，构建了“应用矩阵+流量平台+商业变现”三级火箭商业模式，致力于通过内容聚合与直销运营实现盈利转型。2016年第二季度，公司收入达到10.5亿元人民币，同比增长20%，其中海外收入占比达54%。

主要观点

• 海外市场扩张：公司专注于欧美发达国家市场，相较于发展中国家，欧美市场的APP及移动广告变现效率更高，有助于优化货币化路径和成本控制。
• 商业模式转型：公司正在从传统的工具应用向内容分发和大数据平台转型，通过内容产品如Musical.ly、News Republic和Live.me探索新的盈利模式。
• Facebook算法调整影响：Facebook算法调整导致eCPM下降，影响公司营收增速，公司正通过扩大第三方合作渠道和推进直销广告平台来应对这一挑战。
• 内容聚合路线：公司通过“短视频+新闻阅读+轻游戏”内容聚合路线，尝试构建稳定的变现模式，但短期内利润释放仍需依赖规模效应。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2016年第二季度收入10.5亿元人民币，同比增长20%。
• 海外收入占比：海外MAU占比79%，收入占比54%。
• 费用控制：公司费用从2016Q1的7.7亿元减少到2016Q2的7.5亿元，销售费用环比下降8%。
• 盈利能力：2015年调整后归属股东净利润达4.9亿元，但2016年调整后净亏损为6,189万元。

估值预测

• 目标价：12.71美元，相当于2016/2017/2018财年调整后每ADR盈利的161/35/20倍。
• DCF估值法：计算公司估值结果为11.61美元。
• SOTP估值法：保守估计加上Musical.ly、News Republic、Live.me的估值，整体估值为每ADR12.71美元。

产品矩阵

• 工具应用：猎豹清理大师、猎豹安全大师、金山电池医生、金山毒霸等，其中猎豹清理大师下载量达6亿。
• 内容产品：Musical.ly（短视频平台）、Live.me（直播平台）、News Republic（聚合新闻平台）等，分别在不同领域取得领先地位。

用户数据

• 移动端MAU：2016Q2为6.23亿，环比流失2,800万，主要由于公司战略调整，注重用户粘性。
• 海外MAU：占比达79%，其中美国市场为主要增长点。
• 用户特征：Musical.ly以年轻女性用户为主，News Republic则以中年男性用户为主。

财务分析

收入预测

收入结构

• 在线营销服务：占收入89.7%，其中78%来自移动广告收入。
• 增值服务：占收入7.6%，包括游戏分成和彩票分成。
• 网络安全及其他：占收入2.7%，主要来自杀毒软件的付费服务。

移动端MAU及贡献收入预测

估值预测

• DCF估值法：公司估值为11.61美元。
• SOTP估值法：公司整体估值为12.71美元，相当于2016/2017/2018财年调整后每ADR盈利的161/35/20倍。

风险因素

• Facebook依赖：公司对Facebook的依赖性较高，其算法调整可能影响营收。
• 变现模式不确定性：内容聚合路线尚处于探索阶段，变现模式的成熟需时间。
• 市场竞争加剧：在欧美市场，竞争日益激烈，需持续投入以维持市场份额。
• 费用压力：直销团队建设、平台推广、内容布局等方面的费用上升可能影响利润释放。

结论

猎豹移动正处于从工具应用向内容分发和大数据平台转型的关键阶段。尽管短期内受到Facebook算法调整的影响，但公司通过扩大第三方合作渠道、推进直销广告平台以及发力内容产品，正积极寻找新的盈利模式。公司未来的发展取决于内容产品的规模化和商业化，以及市场对广告变现的接受度。目前估值为12.71美元，目标价为12.71美元，首次覆盖评级为“持有”。