20260326-中邮证券-蜜雪集团-02097.HK-26年聚焦单店模型优化_多品牌战略进入新阶段_5页_731kb

蜜雪集团（2097.HK）投资评级总结

核心内容

蜜雪集团（2097.HK）作为一家快速扩张的饮品连锁企业，2025年实现营业收入/归母净利润335.6/58.87亿元，同比增长分别为35.16%和32.69%。公司2026年投资评级为“买入”，并预计未来三年收入和归母净利润将持续增长，主要得益于产品升级、门店优化和多品牌战略的推进。

主要观点

• 产品升级与品牌拓展：蜜雪冰城2026年将围绕“真鲜纯”进行产品升级，例如将常温果类原料升级为冷链原料，常温奶/椰乳切换为冷链鲜奶/椰乳。同时，公司将在2026年重点布局深圳、北京等核心城市，推动旗舰店模式的落地与优化。
• 多品牌战略：幸运咖将从2026年开始实施“提质增效”战略，放缓开店速度，集中资源提升门店质量和单店营收。鲜啤福鹿家则通过品牌营销、标杆门店打造、精细化运营和产品创新提升单店营收。
• 门店扩张策略：公司在国内市场将放缓新店扩张节奏，聚焦存量门店运营与效益提升；在海外市场，公司将优化门店布局，重点发展印尼、越南等市场，并计划拓展至哈萨克斯坦、美国、墨西哥、巴西等新市场。
• 财务表现稳健：2025年公司毛利率为31.1%，净利率为17.7%，尽管毛利率有所承压，但费用管控优异，净利率维持稳健。公司预计2026-2028年收入分别为385.99亿元、421.97亿元和454.24亿元，同比增长分别为15%、9%和8%。
• 盈利预测与估值：公司2026-2028年EPS分别为17.49元、19.44元和21.55元，对应的PE分别为16.24倍、14.61倍和13.18倍。公司维持“买入”评级，预期其股价表现将优于市场基准。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价（港元）：322.00
• 总股本/流通股本（亿股）：3.80
• 总市值/流通市值（亿港元）：1222.37
• 52周高/低（元）：618.50/312.20
• 资产负债率（%）：19.57
• 市盈率（PE）：16.83
• 第一大股东：张红甫及张红超一致行动人
• 持股比例：81.99%

投资要点

• 产品升级：2026年将围绕“真鲜纯”进行产品升级，提升原料品质。
• 门店优化：2025年底已在全国23座城市落地旗舰店，2026年将拓展至核心城市。
• 海外市场调整：2025年海外门店数量有所减少，但调整后单店表现显著提升，2026年有望重启开店。
• 新市场拓展：2025年进入哈萨克斯坦、美国市场，马来西亚、泰国开出首批门店，2026年墨西哥首店开业，巴西首店筹备中。

盈利预测与财务指标

• 收入预测：2026-2028年收入分别为385.99亿元、421.97亿元和454.24亿元。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为66.4亿元、73.81亿元和81.79亿元。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为17.49元、19.44元和21.55元。
• 市盈率（PE）：2026-2028年PE分别为16.24倍、14.61倍和13.18倍。
• 毛利率：2025年毛利率为31.1%，预计2026-2028年毛利率将逐步回升至31.98%。
• 净利率：2025年净利率为17.7%，预计2026-2028年净利率将维持在17.2%至18.01%之间。
• ROE与ROIC：2025年ROE为24.08%，预计2026-2028年ROE将逐步下降至17.53%，ROIC也将相应下降至17.47%。
• 资产负债率：2025年资产负债率为19.57%，预计未来三年将逐步下降至14.77%。
• 流动比率：2025年流动比率为3.83，预计未来三年将逐步提升至5.85。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险

投资建议

基于公司产品升级、门店优化及多品牌战略的推进，蜜雪集团（2097.HK）维持“买入”评级。公司未来三年盈利能力和估值水平均有望提升，具备长期投资价值。