20170327-兴业研究-利率研究_收益率曲线走平_21页_717kb

2017年3月27日 利率研究总结

核心内容

本报告分析了2017年3月27日中国债券市场的利率走势，重点关注收益率曲线的平坦化趋势及市场流动性变化。报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，内容涵盖市场分析与展望、市场回顾以及相关的图表数据。

主要观点

• 收益率曲线走平：上周收益率曲线进一步平坦化，主要受短端收益率上行和长端收益率小幅波动的影响。
• 央行操作转向稳健中性：央行在3月下旬的公开市场操作从净回笼转为净投放，释放了800亿元流动性，但整体仍保持中性立场。
• 资金面波动明显：资金面先紧后松，短端利率上行显著，而长端利率波动较小，显示市场对基本面的预期较为稳定。
• 经济数据预期下行：未来经济数据读数有望下行，长端收益率大幅上行空间有限，收益率曲线平坦形态将维持一段时间。
• 市场情绪与交易行为：配置盘与交易盘均有所动作，显示市场参与者对利率走势的预期趋于谨慎。

关键信息

1. 市场分析与展望

• 流动性关注：市场高度关注流动性变化，央行中性操作为资金面提供了调整空间。
• 短端利率主导利差：短端收益率上行明显，而长端收益率波动较小，短端利率主导了期限利差的走势。
• 收益率曲线平坦化：收益率曲线进一步平坦化，预计在4月份资金面压力缓解后，收益率曲线可能走陡。
• 经济数据预测：3月官方制造业PMI数据将公布，市场对经济数据的下行预期增强。

2. 市场回顾

• 公开市场操作：上周央行净投放800亿元，主要通过OMO操作利率上调和季末流动性因素影响。
• 资金利率走势：
  • DR001 下降 18.29bp
  • DR007 下降 4.77bp
  • DR014 上升 4.26bp
  • Shibor3M 上升 10.09bp
• 债券市场表现：
  • 国债收益率曲线整体小幅波动下行，1年期下降1bp，3年期上升13bp。
  • 金债收益率曲线小幅波动，1年期上升8bp，3年期下降4bp。
  • 信用利差方面，1年期和5年期利差有涨有跌。
• 离岸人民币债券发行：上周发行离岸人民币债券4.80亿元，CNY Hibor上行，1周CNY Hibor为4.3542%，3个月CNY Hibor为4.8375%。

3. 期限利差与隐含税率

• 国债5-1期限利差：25.2bp，较前一周变动0.4bp，较历史均值低37.2bp。
• 金债5-1期限利差：43.5bp，较前一周变动-10.2bp，较历史均值低23.5bp。
• IRS5-1期限利差：34.0bp，较前一周变动-9.0bp，较历史均值低15.0bp。
• 隐含税率变化：
  • 1年期：20.3%，较前一周上升2.2个百分点。
  • 5年期：22.7%，较前一周下降0.2个百分点。
  • 10年期：19.8%，较前一周上升0.8个百分点。

4. 利率互换与信用利差

• 利率互换变动：
  • 1年期FR007利率互换变动4bp。
  • 3年期FR007利率互换变动-3bp。
  • 5年期FR007利率互换变动-5bp。
• 信用利差：
  • 1年期AA+级信用利差为100.6bp，较前一周上升4.2bp。
  • 5年期AA+级信用利差为72.9bp，较前一周下降0.2bp。

结论

总体来看，3月最后一周市场流动性波动明显，收益率曲线继续走平，短端利率上行主导了利差走势。未来经济数据有望下行，长端收益率上行空间有限，收益率曲线平坦形态将维持一段时间。市场情绪趋于谨慎，配置盘和交易盘均有所动作，但短期内长端收益率大幅上行的可能性不大。