机构行为探微系列研究之五-券商配债：现状与变革-240828-财通证券-16页_1005kb

券商配债研究：现状与变革分析

一、证券公司投资结构

1. 投资分两大业务条线

   • 自营业务：使用自有资金进行投资，资金规模从2015年172万亿元下降至2023年59万亿元，但仍为券商最大收入来源（2022年除外）。
   • 资管业务：始于1995年，经历快速发展后规模回落，截至2024年一季度末资管产品投资规模接近6万亿元。

2. 资产配置差异

   • 债券为主：自营业务中债券占比约65%，资管业务中固收类产品占比超八成。
   • 信用债与利率债配置均衡：自营业务中利率债配置以国债和地方债为主，信用债配置以公司债和中期票据为主；资管业务则偏好高信用等级债券（如AAA级），且票面利率较高。

二、配置策略与影响因素

1. 自营业务

   • 交易与配置结合：根据市场利率变动调整利率债持仓（交易策略），信用债则作为配置盘持有。
   • 受政策引导：监管鼓励券商配置国债、政金债等低风险品种，降低资本占用。

2. 资管业务

   • 主动管理转型：近年来集合资管计划占比持续上升，通道类业务规模大幅压降。
   • 信用风险偏好上升：受违约事件影响，信用风险有所上升，但高信用等级债券（如AAA）仍主导配置。

三、券商业务变革与未来趋势

1. 自营业务向“固收+”转型

   • 在利率下行环境下，传统纯债模式收益波动较大，未来将增加股票、可转债等权益工具以增强收益稳定性。

2. 资管公募化进程加速

   • 截至2024年，11家券商通过资管子公司取得公募牌照，大集合产品参公改造推进，公募产品可能成为债市新增资金来源。

四、对债市贡献与风险提示

• 增量贡献：券商自营投资规模增长，同时“固收+”和公募化转型或带来债券市场新投资力量。
• 风险因素：经济下行、监管政策调整、信用风险事件等可能影响债券市场表现。

以上为券商配债现状、变革及对债市影响的简要总结。