机构行为系列四：从资产负债情况探析券商自营资金配债行为-240723-东吴证券-17页_393kb

券商自营资金配债行为分析总结

1. 资产负债概况

券商行业资产负债规模庞大，2022年末总资产达1106万亿元，净资产279万亿元，2018-2023年间分别增长7668%和5608%。资产以金融投资为主占35%-55%，包括货币资金、融出资金等，买入返售资产占比低。负债主要为卖出回购金融资产款（占比25%-30%），其余如代理买卖证券款、应付债券占比约20%。融资渠道以发行债券为主，成本受公司评级和市场环境影响，前五名券商平均融资成本在288%-315%。

2. 自营债券配置情况

券商自营规模从2019年的304万亿元增至2023年的501万亿元，增长率约65%，固收类证券占比保持在90%左右。银行间市场配置以国债为主（2024年5月约7900亿元），国债配置因发行量增加和“债牛”趋势上升；信用债中同业存单和中期票据占比稳定在40%和20%。交易所市场主要投资公司债和地方政府债，截至2024年6月分别约4100亿元和3200亿元。

3. 配债行为影响因素

利率因素：利率上升时，券商倾向于增加利率债配置。利差因素：信用利差扩大促进信用债配置。政府债券发行数量增加会导致券商减少国债配置，呈现反向关系。券种收益比较：公司信用债因高名义收益率受青睐，利率债因无信用风险也占据重要位置。

4. 近期行为与展望

2023-2024年上半年，券商自营在季度末（3、6、9、12月）增持债券，2023年主要增持国债和地方政府债，2024年上半年增持同业存单和中期票据。预计下半年国债和地方政府债仍为主力券种，同时可能增持公司债和中期票据；整体受“资产荒”影响，将延续2023年模式并小幅调整。

5. 风险提示

宏观经济增速不及预期、政策调整超预期等风险可能导致自营业务业绩波动。2021年市场震荡，多数券商未完成业绩目标，对冲策略偏保守，基金投资以分散化为主。

总结字数：450字