20250110-国盛证券-转债策略月报_如何用转债防守_10页_838kb

可转债在震荡行情中的策略分析

研究背景：

震荡市场中，可转债表现优于多数权益品种。截至12月30日，上证指数上涨0.76%，中证转债指数12月涨幅达14.9%，均跑赢权益0.73pct。可转债兼具抗跌与跟涨属性，配置价值显著。

市场表现：

• 12月可转债价格先涨后跌，指数尾部收高于2023年70%分位线，加权均价达95.40分位水平，估值全面反弹。
• 转股溢价率环比上涨5pct左右，其中偏股型转债涨幅最强，偏债型表现稳定，高评级与大盘转债表现突出。
• 金融、能源、材料、公用事业等行业转债表现活跃。

持有人结构变化：

• 公募基金12月增持5326亿元，但整体可转债市场规模今年持续收窄。
• 上交所前五大持有人为公募基金、企业年金、一般机构、保险机构和自然人，公募基金占比34%，持仓量下降。

供给动态：

• 12月共新发4只可转债，累计2024年发债规模4282.4亿元，处于偏低水平。
• 待发行转债仅7只，平均发行规模仅为181.4亿元，大盘转债供给紧缩趋势明显。

投资建议与策略布局：

• 艰难市况中，偏债型转债兼具下修后债底保护预期与稳健性提升，增配价值突出。
• “开门红”落地后，高评级红利转债有望系统性估值修复，尤以金融、公用事业、电力设备类为佳。
• 哑铃策略： 构建双低高息底仓组合，左侧用于防守，右侧关注低位景气修复小票。

风险提示：

• 基本面不及预期会拖累市场信心；因子轮动中尚未兑现业绩超预期标的；债市进一步调整对转债估值形成压力。