20230512-华安证券-4月金融数据点评_实体融资需求仍不足_空转与活化微改善_10页_840kb

实体融资需求不足，结构微改善

主要观点：

1. 金融数据不及预期：4月社融新增12.2万亿元, 人民币贷款新增4431亿元，均低于市场预期。
2. 信贷结构亮点：信贷主要由企业端贡献，企业短期和中长期贷款均有明显同比多增，部分源于利率低迷和银行主动投放。
3. 居民融资回冷：居民中长期贷款结束前两个月的多增趋势，房地产销售仍未改善，有效需求恢复存在不确定性。
4. 债市观：“量”非焦点，“价”与“结构”成定价核心。流动性与供需格局或成为后续债市关键因素，建议调整久期和杠杆配置，把握“弱复苏+政策平稳”的宏观背景下的超额收益空间，尤其关注实体需求弱修复所带来的广义流动性宽松预期。

债市策略：

• 明暗线切换：交易盘对“数据环比走弱、复苏存疑、政策不刺激”的反应趋于充分，胜率与赔率正变化；“实体融资弱、存款利率调降利债市、资金投向债市”等供需端因素仍将主导长期走势。
• 曲线平坦化下的操作：考虑到净值化产物阶段性调整的特性，建议适度优化久期和杠杆，并择机参与资金因盈利效应出现之流动转移阶段的债券波动机会。