A股2023中报分析总结总量篇：A股盈利结束“量价齐跌”趋势，扣非净利润增速触底企稳-20230903-申万宏源-24页_1mb

A股2023年中报盈利分析总结

核心内容概述

2023年第二季度，A股盈利结束了连续8个季度的下行趋势，扣非净利润增速触底企稳，但整体营收仍略有下行。盈利趋势的改善主要体现在部分板块和行业，如科创板和TMT板块，而消费、医药等板块仍面临压力。企业盈利能力整体偏弱，但资产周转率开始企稳。此外，民营企业表现出复苏迹象，而央企在ROE方面具有绝对优势。政策支持和经济基本面改善预期推动市场风险偏好回升，数字经济和顺周期板块值得关注。

主要观点

1. A股盈利趋势企稳

• 总量表现：A股（非金融和“三桶油”）营收累计增速从23Q1的4.5%下降至23Q2的4.3%，扣非净利润累计增速从-11.9%回升至-11.0%。
• 板块差异：改善顺序为科创板 > 主板 > 创业板，其中科创板收入和利润均触底回升，而创业板仍处于走弱阶段。
• 指数表现：沪深300和创业板指营收利润继续下滑，国证2000指数和科创50指数企稳回升。

2. 毛利率与ROE走势

• 毛利率：A股整体毛利率（TTM）继续下行，23Q2达到17.0%，创2010年以来新低。但下游行业如消费、中游制造和TMT板块毛利率明显改善。
• ROE：A股（非金融和“三桶油”）ROE（TTM）从23Q1的7.7%下降至23Q2的7.3%，但资产周转率底部企稳，预计后续将逐步回升。

3. 民营企业复苏，央企优势显著

• 收入与利润：23Q2央企（剔除银行）收入利润仍下滑，地方国企（剔除银行）收入增速为4.0%，利润增速为-9.1%。民营企业收入增速为7.0%，利润增速为-13.6%，但较23Q1有所回升。
• 盈利能力：央企ROE（TTM）为8.2%，高于地方国企和民营企业。央企管理费用同比增速进入负增长区间，费用控制能力更强。

4. 盈利周期与市场展望

• 盈利周期：A股盈利进入弱复苏阶段，预计2023年内仍有权益资产机会。
• 政策支持：7月24日政治局会议后，国务院、发改委、财政部、证监会等机构推出多项稳增长政策，提升市场风险偏好。
• 经济预期：高频数据表明经济预期企稳，制造业PMI回升，PPI止跌，预计政策组合拳将逐步见效，推动盈利周期回升。
• 风格切换：历史数据显示，四季度大小盘风格切换概率较高，大盘可能阶段性跑赢。
• 2024展望：新旧动能切换之际，宏观经济仍在寻找新增长点，重点关注数字经济和AI等成长板块。

关键信息

营收与利润趋势

• 全A营收：23Q2累计增速为4.3%，较23Q1下降0.2个百分点。
• 全A扣非净利润：23Q2累计增速为-11.0%，较23Q1回升0.9个百分点。
• 各板块表现：
  • 主板：营收累计增速为3.9%，扣非净利润累计增速为-9.5%。
  • 创业板：营收累计增速为10.4%，扣非净利润累计增速为-8.5%。
  • 科创板：营收累计增速为4.6%，扣非净利润累计增速为-49.2%。

毛利率与ROE

• 毛利率：全A毛利率（TTM）从17.1%降至17.0%，科创板毛利率下滑幅度最大。
• ROE：全A ROE（TTM）从7.7%降至7.3%，主板和创业板均下滑至7.4%。科创板ROE（TTM）为5.4%，较23Q1下滑1.8个百分点。

央企与民营企业对比

• 毛利率：央企为16.3%，地方国企为14.5%，民营企业为20.6%。
• ROE：央企为8.2%，地方国企为7.5%，民营企业为7.2%。
• 费用控制：央企管理费用同比增速为负，费用率下降，盈利能力更具韧性。

分红情况

• 中报分红公司数量：2023年中报分红公司数量显著上升，达到168家，较2021年和2022年有所增加。
• 行业分布：主要集中在石化、通信、非银金融和交通运输等行业。

风险提示

• 经济新旧动能切换：短期企业盈利复苏可能不及市场预期。
• 技术路线扰动：数字经济技术路线可能出现扰动，影响相关板块表现。

图表目录

• 图1：23Q2工业企业营业收入累计同比增速底部企稳，但利润累计同比增速已低位回升。
• 图2：23Q2A股营收累计增速略下滑，扣非净利润增速低位回升。
• 图3：量稳价跌，工业增加值回升，PPI负增长。
• 图4：生产资料和生活资料价格下行，带动PPI同比增速进入深度负增长区间。
• 图5：整体工业部门量的维度底部恢复，装备制造业工业增加值恢复较好。
• 图6：23Q2营业收入累计增速：创业板 > 主板 > 科创板。
• 图7：23Q2扣非净利润累计增速：创业板 > 主板 > 科创板。
• 图8：沪深300、创业板指收入利润继续下滑，国证2000指数、科创50指数企稳回升。
• 图9：A股（非金融和“三桶油”）二季度收入环比不及季节性，为2010年以来最低水平。
• 图10：A股（非金融和“三桶油”）二季度扣非净利润环比不及季节性，为2010年以来第二低水平。
• 图11：先进制造、金融地产营收环比好于季节性表现。
• 图12：先进制造、科技TMT扣非净利润环比好于历史季节性表现。
• 图13：A股毛利率TTM继续走弱，23Q2续创2010年以来新低。
• 图14：各板块中科创板毛利率TTM下滑幅度最大。
• 图15：下游行业毛利率持续改善，上游周期毛利率大幅走弱。
• 图16：销售费用、管理费用累计同比增速上行。
• 图17：A股（非金融和“三桶油”）TTM三费率23Q2为10.0%，与23Q1持平。
• 图18：A股（非金融和“三桶油”）ROE（TTM）23Q2为7.3%，较23Q1下滑0.4个百分点。
• 图19：A股（非金融和“三桶油”）权益乘数（TTM）从23Q1的290.2%降至23Q2的287.5%。
• 图20：A股（非金融和“三桶油”）销售净利润率（TTM）从4.4%降至4.2%。
• 图21：A股（非金融和“三桶油”）资产周转率（TTM）23Q2为60.4%，与23Q1基本持平。
• 图22：23Q2主板、创业板ROE均下滑至7.4%。
• 图23：多数板块23Q2盈利能力明显承压。
• 图24：周期盈利能力下滑，ROE从9.6%降至8.6%。
• 图25：先进制造ROE继续上行，从8.6%升至8.7%。
• 图26：TMT盈利能力持续下滑，ROE从5.9%降至5.8%。
• 图27：消费盈利能力大幅提升，ROE从10.4%降至10.2%。
• 图28：医药医疗盈利能力下滑，ROE从9.2%降至7.6%。
• 图29：金融地产盈利能力下降，ROE从8.94%升至8.88%。
• 图30：社服、汽车、传媒盈利能力相对改善。
• 图31：央国企收入增速持续下滑，民营企业企稳回升。
• 图32：央国企利润增速持续下滑，民营企业企稳回升。
• 图33：央国企和民企毛利率均承压。
• 图34：央企ROE（TTM）绝对水平较高。
• 图35：23Q2央企管理费用大幅下降。
• 图36：央企三项费用率占营业收入比重较低。
• 图37：中报分红金额行业占比。

结论

A股盈利在2023年第二季度触底企稳，但整体盈利能力仍偏弱。民营企业开始复苏，而央企在ROE方面保持优势。政策支持和经济基本面改善预期有助于提升市场风险偏好，数字经济和顺周期板块值得关注。风险提示包括经济新旧动能切换带来的短期盈利不及预期，以及数字经济技术路线的不确定性。