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报告摘要

TME (TME US) 2Q26 Summary

核心内容

TME reported its 2Q26 results, showing total revenue of RMB8.93bn, a 6% YoY increase. Non-IFRS net profit rose by 4% YoY to RMB2.69bn, outperforming the VA consensus estimates. The company attributed this growth to the consolidation of Ximalaya, which contributed RMB407mn in revenue. However, the company faces competition headwinds and is expected to experience a slight decline in GPM and non-IFRS margin in 2H26E. To counter these challenges, TME has continued to innovate its products, enhance cooperation with the Weixin ecosystem, and accelerate shareholder returns through share repurchases.

主要观点

音乐业务增长稳健
音乐相关服务收入同比增长11%至RMB7.61bn，其中会员服务收入同比增长8%至RMB4.79bn（占总收入的54%），主要受益于Ximalaya的整合及SVIP计划的扩展。
营销和消费服务收入同比增长16%至RMB2.81bn（占总收入的31%），得益于线下演出收入的强劲增长，但部分抵消了广告业务的挑战。
应对竞争的策略
TME通过产品创新提升用户参与度，例如引入垂直滑动发现和视频流功能，加强与Weixin Video Accounts和Weixin Pay的合作，以吸引用户流量至轻量化应用如Bodian Music和Kugou Concept，并整合Weixin XiaoWei以拓展用户基础。此外，公司还升级了AI助手，帮助用户创建个性化歌单。
股东回报措施
公司加快了股东回报计划，在2Q26回购了43.5mn ADSs，使用约US$400mn现金（约占当前市值的3%）。

关键信息

2Q26财务表现

总收入：RMB8.93bn（同比增长6%）
非IFRS净利润：RMB2.69bn（同比增长4%）
毛利率：44.2%（同比下降0.2ppt）
非IFRS净利率：30.1%（同比下降0.4ppt）
GPM：44.2%（同比下降0.2ppt）

业务预测

3Q26E总收入预测：RMB9.18bn（同比增长9%）
FY26E总收入预测：RMB35,344mn（同比下降1.2%）
FY27E总收入预测：RMB38,066mn（同比下降1.9%）
FY28E总收入预测：RMB40,162mn（同比下降3.7%）

股价与市场表现

当前股价：US$8.72
目标价：US$15.00（较之前目标价US$17.50下调）
12个月价格表现：图表显示股价波动情况

股东结构

腾讯持股：53%
Spotify持股：9.1%

财务数据概览

指标	FY24A	FY25A	FY26E	FY27E
收入（RMB mn）	32,902	35,344	38,066	40,162
毛利率（%）	44.2	43.7	43.0	42.7
调整后净利润（RMB mn）	9,588	10,582	10,949
调整后每股收益（RMB）	6.18	6.72	6.95
P/E（x）	10.1	9.7	9.4