20220330-安信证券-上海梅林-600073.SH-养殖拖累盈利_2022年拐点可期_4页_462kb

报告摘要

上海梅林在2021年受到养殖业务拖累，导致整体盈利下滑。然而，剔除生猪养殖业务后，公司实现了显著的盈利增长。2022年，公司预计将迎来盈利拐点，主要得益于猪价预期回升和预制菜业务的拓展。

2021年业绩表现：公司全年实现营收236.17亿元，同比微降1.04%；归母净利润3.03亿元，同比大幅下降25.17%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少36.95%。其中，第四季度营收同比增长5.01%，但归母净利润和扣非归母净利润分别大幅下降290.35%和306.69%，主要受猪价断崖式下跌影响。
业务结构分析：
- 牛羊肉业务：受益于红肉价格高位运行，营收同比增长5.8%，毛利率提升2.6%。
- 生猪养殖业务：受猪价下跌、饲料成本上升、非洲猪瘟防控和环保投入影响，营收下降26.2%，毛利率大幅下滑至-56.7%。
- 猪肉制品业务：营收下降15.3%，毛利率略有下滑。
- 罐头食品业务：营收增长4.4%，但毛利率下滑，主要因2020年囤积高价进口猪肉。
- 综合食品业务：受益于品牌活动，营收增长11.2%，毛利率提升。
- 其他业务：营收下降3.4%。
盈利改善：剔除生猪养殖业务后，公司归母净利润为6.64亿元，同比增长约101.8%。预计2022年公司盈利将有所回升，吨成本维持在14元/kg左右，吨亏损有望收窄。
业务拓展：苏食淮安肉品二期新厂建成投产，产能达1.5万吨，将作为中央厨房定制加工平台，推动预制菜业务增长。
红肉价格预期：2022年红肉价格或见顶，海运成本未提前锁定，可能对牛羊肉板块毛利产生一定压力。

项目	2020（百万元）	2021（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	23,866.7	23,617.3	22,682.9	23,148.8	23,341.2
净利润	404.6	302.8	328.1	377.4	401.1
每股收益（元）	0.43	0.32	0.35	0.40	0.43
市盈率（倍）	17.6	23.5	21.7	18.8	17.7
市净率（倍）	1.6	1.6	1.5	1.4	1.3
净利润率	1.7%	1.3%	1.4%	1.6%	1.7%
ROE	9.3%	6.9%	6.8%	7.4%	7.3%
ROIC	13.0%	-2.3%	9.1%	11.4%	11.6%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	2.0%	-1.0%	-4.0%	2.1%	0.8%
营业利润增长率	41.2%	-85.1%	323.2%	14.2%	5.9%
净利润增长率	10.5%	-25.2%	8.4%	15.0%	6.3%
EBITDA增长率	11.4%	-34.2%	13.2%	3.5%	1.1%
ROE	9.3%	6.9%	6.8%	7.4%	7.3%
ROIC	13.0%	-2.3%	9.1%	11.4%	11.6%
资产负债率	51.2%	55.2%	45.3%	44.0%	36.3%
流动比率	1.44	1.32	1.54	1.74	2.29
速动比率	0.95	0.85	1.07	1.09	1.64