20160509-安信证券-上海梅林-600073.SH-新貌初展_中期看好发力牛肉产业_23页_1mb

上海梅林（600073.SH）总结

核心内容

上海梅林作为光明食品集团旗下的重要肉类及食品资产运营平台，近年来通过资本运作和管理层调整，逐步转型为肉类与食品综合运营平台，聚焦于肉及肉制品主业发展。公司积极布局牛肉产业，通过收购新西兰SFF公司50%股权，获得优质牛羊肉上游资源，构建“品牌+渠道+海外优质资源”的产业链。同时，公司也在推进亏损企业的清理工作，以提升盈利能力和聚焦主业。

主要观点

• 资本运作与管理层调整：公司通过多轮资产整合，包括收购冠生园食品、爱森猪肉、苏食等，逐渐成为光明集团的肉类与食品综合平台。2015年3月换届后，公司进一步扩大肉类业务外延，推动牛肉产业发展。
• 牛肉业务布局：公司拟收购新西兰SFF公司50%股权，SFF是新西兰最大的牛羊肉加工企业，收购完成后将有助于公司构建完整的牛肉产业链，提升品牌与渠道优势，受益于中国肉类消费结构升级。
• 短期受益猪周期：公司生猪养殖业务在2015年注入江苏梅林畜牧，预计2016年出栏量达100万头，显著提升短期利润。1季报显示净利润增长184.48%，主要受益于生猪养殖业务。
• 亏损企业清理：公司已启动对捷克梅林、湖北梅林、荣成梅林及转让重庆梅林股权等清理工作，有助于改善盈利和轻装上阵。
• 国企改革预期：公司有明确的国企改革计划，股权激励有望实施，进一步提升管理效率和盈利能力。

关键信息

业务结构

• 肉类业务：包括生猪养殖、屠宰、肉制品加工及分销，2015年收入占比达36%。
• 食品业务：涵盖休闲食品、罐头食品、烘焙食品及食品分销，其中休闲食品和罐头食品是主要收入来源。
• 海外布局：公司通过收购SFF，获取新西兰25%以上的优质牛羊肉资源，提升品牌与渠道竞争力。

财务预测

• 2016-2018年EPS：分别为0.48元、0.58元、0.69元。
• 2016-2018年净利润：预计分别为452.3万元、545.6万元、644.1万元，分别同比增长176.6%、20.6%、18.0%。
• 2016-2018年营业收入：预计分别为195.86亿元、266.37亿元、286.40亿元，分别同比增长60.1%、36.0%、7.5%。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：16元
• 盈利预测：公司短期受益于猪周期，中长期受益于牛肉战略实施，盈利有望持续提升。

风险提示

• 收购进度低于预期：可能影响牛肉业务布局。
• 食品安全风险：公司主营食品，需关注食品安全问题。
• 内部管理改善放缓：可能影响公司盈利能力。
• 猪周期下行风险：可能对短期盈利产生负面影响。

资产负债表与现金流量表概览

盈利能力提升看点

1. 内部管理改善：新管理层推动市场化考核和精细化管理，提升整体运营效率。
2. 牛肉业务协同效应：收购SFF后，公司有望通过品牌、渠道和海外资源构建综合竞争力。
3. 亏损企业出清：清理亏损子公司有助于提升盈利能力和聚焦主业。

图表与数据支持

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司历年营业收入及增速
• 图3：公司历年归母净利润及增速
• 图4：公司业务收入结构：屠宰与食品为主
• 图5：公司业务毛利结构：食品毛利占比在60%以上
• 图6：公司业务收入结构（2015年）
• 图7：公司各业务毛利率水平（2015年）
• 图8：公司2016Q1毛利率及净利率有所提升
• 图9：公司费用率基本保持平稳
• 图10：上海梅林股权结构图
• 图11：一张图看清上海梅林业务条线
• 图12：中国出栏率高，导致存栏量持续减少
• 图13：出栏率比较
• 图14：中国牛肉进出口情况
• 图15：中国正规牛肉进口主要来自澳大利亚、乌拉圭等5国
• 图16：各国牛肉于肉类消费当中占比情况对比（三种肉计）
• 图17：主要国家人均牛肉消费比较（2012年）
• 图18：牛肉平均价持续景气，目前仍在高位
• 图19：牛肉大宗价稳步上涨超过10年
• 图20：联豪食品专卖店
• 图21：联豪天猫旗舰店总销量前三均为核心牛排产品
• 图22：公司为新西兰最大的肉类加工企业
• 图23：公司目前大包装产品占比较高，未来升级空间大
• 图24：公司出口海外占比在85%左右
• 图25：公司牛肉在国内销售收入占比仅12%，提升空间大
• 图26：银蕨牛肉产品
• 图27：银蕨牛羊肉国内初涉电商，品牌定位高端牛肉
• 图28：生猪价格景气度持续提升（元/千克）
• 图29：生猪养殖利润2015年下半年以来不断提升
• 图30：公司屠宰业务收入及增速
• 图31：屠宰业务2015年毛利率为8.6%
• 图32：爱森收入及增速
• 图33：爱森净利率2015年有所下降
• 图34：苏食板块收入规模（亿元）
• 图35：苏食板块净利润规模（万元）
• 图36：苏食肉品长三角大卖场渠道销售稳定
• 图37：苏食肉品加工及冷链物流基本覆盖长三角地区
• 图38：冠生园收入及增速
• 图39：冠生园净利润及净利率
• 图40：新品大白兔-Agnès B.糖果礼盒蕴含时尚元素
• 图41：冠生园蜂蜜瓶装900g包装为电商常年爆款
• 图42：罐头食品业务历年收入及增速
• 图43：亏损子公司拖累罐头业务业绩
• 图44：肉类罐头行业收入及增速
• 图45：国内罐头食品消费仍有提升空间
• 图46：公司罐头产能稳步扩大
• 图47：公司肉类罐头品种多样
• 图48：梅林收购后新的门店设计
• 图49：与冠生园食品合作，实现品牌优势与渠道互补
• 图50：品牌分销业务收入规模
• 图51：光明里上海门店

未来展望

公司通过资本运作和内部管理改善，逐步转型为肉类与食品综合平台，重点发展牛肉和猪肉业务。预计2016年在生猪养殖贡献业绩、亏损企业清理效应显现及收购SFF有望落地的情况下，业绩将实现快速增长。中长期来看，公司牛肉业务空间打开及国企改革带来经营效率提升将是持续看点。