20260827-西南证券-三峰环境-601827.SH-2026年中报点评_26H1运营业务稳健增长_经营现金流改善_11页_1mb

三峰环境2026年半年度总结

核心内容

三峰环境在2026年半年度报告中展现出稳健的运营业务增长与经营现金流改善，公司整体经营状况良好。2026H1公司实现营业收入29.43亿元，同比增长3.39%；归母净利润6.60亿元，同比下降2.65%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长0.16%。其中，Q2营业收入14.22亿元，同比增长10.07%；归母净利润2.30亿元，同比下降14.33%。

公司业务结构持续优化，运营业务占比达76.63%，收入贡献达22.55亿元，同比增长11.99%，毛利率44.47%。工程建造业务收入6.83亿元，同比下降12.95%，毛利率28.00%。运营业务的增长有效对冲了工程建造业务的波动，公司收入结构进一步向高毛利、稳定运营业务倾斜。

2026H1公司毛利率提升至40.71%，同比增加1.34个百分点；财务费用率降至3.82%，同比减少0.60个百分点；期间费用率降至10.71%，同比减少0.28个百分点。公司整体成本控制良好，盈利能力持续增强。

主要观点

1. 业务结构优化

• 运营业务收入占比持续提升，成为公司主要收入来源。
• 工程建造业务收入有所下降，但公司加快海外业务拓展，板块毛利率有所改善。
• 垃圾处理与供热协同表现亮眼，蒸汽销量同比增长19.65%，显示公司资源化利用能力增强。

2. 盈利能力提升

• 公司毛利率持续提升，2026H1达40.71%。
• 净利率保持在24.25%左右，盈利水平稳定。
• 经营现金流净额达10.30亿元，同比增长14.36%，现金流改善显著。

3. 研发投入增加

• 2026H1研发费用达3961.33万元，同比增长23.15%。
• 公司持续推进“星火计划”，新获4项发明专利授权，累计拥有有效专利授权377项。
• AI智慧焚烧系统已在15个项目共计37条焚烧线部署，智慧焚烧项目占比超过41%。

4. 项目运营表现

• 公司共有53个垃圾焚烧发电项目投入运营，其中45个为全资、控股及受托运营项目。
• 2026H1完成垃圾处理量851.59万吨，同比增长10.15%；发电量33.63亿度，同比增长9.54%；上网电量29.82亿度，同比增长9.69%。

5. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.94亿元、13.63亿元、14.34亿元，复合增长率5.21%。
• 给予2026年13倍PE估值，对应目标价10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司“项目运营+工程建造”双主业协同发展，运营业务占比持续上升，成为核心压舱石。
• 盈利能力：毛利率、净利率均保持较高水平，期间费用率稳中有降，公司盈利质量持续提升。
• 现金流改善：2026H1经营活动现金流净额达10.30亿元，同比增长14.36%，主要受益于国补资金回款增加。
• 研发与创新：公司加大研发投入，专利数量持续增长，AI智慧焚烧系统部署完成，技术储备增强。
• 项目运营数据：公司运营项目数量达53个，其中45个为全资、控股及受托运营项目，垃圾处理量、发电量、上网电量、蒸汽销量均实现增长。
• 估值与评级：基于行业平均PE和公司未来增长预期，给予2026年13倍PE估值，目标价10.01元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 项目投运进度不及预期。
• 垃圾处理量增长不及预期。
• 电价及蒸汽价格波动。
• 国补回款节奏不及预期。