20150805-中国银河-临近下折分级基金分析与压力测试_悬崖边的博弈_24页_1mb

悬崖边的博弈：临近下折分级基金分析与压力测试总结

核心内容

本报告围绕分级基金的下折机制展开，分析了临近下折的分级基金A与B的理论价值及盈亏情景，并对极端情况下的A、B份额收益进行了压力测试。报告指出，分级基金下折机制旨在维护A、B份额的风险收益特征，防止B份额净值归零。

主要观点

• 下折机制：当B份额净值达到0.25元时，触发不定期折算，A、B份额净值调整为1元，A与B保持1:1配比。
• A份额投资思路：主要关注三个指标：下折需要母基金跌幅、下折理论收益、隐含收益率。
• B份额风险：临近下折时，B份额的杠杆效应放大，风险增加。但当前由于大盘下跌速度较慢，B份额已部分反映下折风险。
• 压力测试结果：在极端下跌情况下，分级A也可能发生亏损，而分级B亏损幅度更大。

关键信息

一、分级基金下折机制介绍

• 下折触发条件：B份额净值≤0.25元。
• 折算后净值调整：母基金、A份额和B份额净值均调整为1元。
• 折算后操作：折算后A持有人可选择赎回或分拆卖出，但需注意折算后的流动性风险。

二、临近下折的分级基金A投资思路

• 三个投资指标：
  1. 母基金跌幅：影响触发概率，波动性越大越容易触发。
  2. 下折理论收益：下折后收益大小，是投资机会的重要评价指标。
  3. 隐含收益率：安全垫大小，越高则风险越小。

三、临近下折盈亏情景分析

• A份额：临近下折时，A份额价格通常会上升，但其期权价值与下折距离呈非线性关系。
• B份额：临近下折时，B份额杠杆放大，若触发下折则亏损显著。当前B份额已部分反映下折风险。

四、压力测试下A、B份额的收益

五、参与快下折分级A主要风险

1. 大盘触底上行风险：若大盘上涨，分级A期权价值缩水，价格下跌。
2. 母基金下跌风险：A份额下折后，剩余部分折算为母基金，需承担两天的流动性风险。
3. 赎回流动性风险：大量赎回可能触发延期赎回或拒绝赎回，但目前尚未发生。

分析建议

• 投资者应关注分级A的隐含收益率，高隐含收益率代表高安全垫，回撤较小。
• 对于B份额，投资者需警惕高杠杆带来的风险，尤其在市场大幅下跌时。
• 在极端情况下，分级A也可能出现亏损，需做好风险评估和对冲准备。
• 建议投资者在参与快下折的分级A时，考虑使用股指期货对冲，选择与母基金跟踪指数风格相近的期货品种，并注意对冲比率。

附录

• 图表目录：

  • 图1：分级基金下折示意图
  • 图2：分级基金下折流程图
  • 图3：折算后的母基金份额变现示意图
  • 图4：分级A与下折距离示意图
  • 图5：证券股B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图6：证保B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图7：创业板B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图8：工业4B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图9：转债B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图10：券商B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图11：证券B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 图12：同瑞B理论收益与母基金净值涨跌的关系

• 表格目录：

  • 表1：分级A下折距离与下折理论收益
  • 表2：证券股B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表3：证保B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表4：创业板B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表5：工业4B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表6：转债B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表7：券商B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表8：证券B级理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表9：同瑞B理论收益与母基金净值涨跌的关系
  • 表10：压力测试1
  • 表11：压力测试2
  • 表12：压力测试3
  • 表13：压力测试4

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

免责声明

本报告由银河证券研究部提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担风险。