20140305-华泰证券-下一站_企鹅_17页_1mb

欢聚时代（YY）研究报告总结

核心内容

欢聚时代（YY）是一家成立于2005年的中国互联网公司，其业务模式独特，以多人群组语音即时通讯软件YYVoice为起点，逐步发展为涵盖社交视频、页游和在线广告的综合平台。公司凭借强大的用户粘性和社交属性，迅速在多个领域取得显著增长，并在2014年首次获得“增持”投资评级。

主要观点

1. 业务模式独特：YY从YYVoice起步，发展为一个具有社交属性的网络平台，通过用户付费、分成模式实现盈利，具备强大的用户粘性和社交属性。
2. 社交视频与页游增长迅速：YY音乐和页游业务成为公司增长的重要支柱，尤其是YY音乐，其用户数量和收入增长极为显著。
3. 社交视频市场潜力巨大：社交视频行业仍处于早期阶段，市场渗透率较低，付费渗透率也有较大提升空间。
4. 与腾讯的对比：YY的社交模式与腾讯类似，但更侧重于多对多语音，其社交生态圈具有独特优势。
5. 在线教育前景广阔：YY凭借其多人在线语音平台，有望在在线教育领域取得突破，成为教育行业的电商平台。
6. 估值具有吸引力：YY在2014年和2015年的PE分别为31.2倍和23.0倍，相较于中国互联网平均估值折价15%，具备一定的安全边际。

关键信息

业务模式

• YY音乐频道：通过虚拟物品货币化，用户购买鲜花、戒指等支持主播，平台从中获取60%的分成。
• 页游业务：作为平台商，主要运营第三方开发的网页游戏，利用已有用户群进行推广和分成。
• 在线广告：通过Duowan.com向游戏开发商和运营商出售宣传位置，获得广告收入。

用户增长与收入

• 截至2013年三季度，公司收入为12.1亿元人民币，同比增长113%；净利润为2.9亿元人民币，同比增长511%。
• YY音乐收入从2011年二季度的960万元增长至2013年三季度的2.29亿元。
• 页游市场份额排名第五，拥有超过1,500万注册用户和10万注册社区。

估值与盈利预测

• 2014/2015年盈利预测：每股盈利分别为13.85元和18.76元。
• PE估值：2014年PE为31.2倍，2015年为23.0倍，较中国互联网平均估值折价15%。
• 合理价格区间：95~100美元，对应当前股价有15%~20%的上升空间。

风险提示

• 政策风险：社交视频行业可能面临政策收紧，特别是内容监管问题。
• 移动端发展：如果移动端未能迅速发力并实现货币化，可能影响用户增长和盈利模式。

未来发展空间

• 游戏直播：YY游戏直播业务快速增长，成为新的增长点。
• 在线教育：YY教育平台已入驻800余家教育机构，具备巨大的发展潜力。
• O2O模式：YY娱乐计划通过OTO打造中国的AKB48，整合线上与线下娱乐资源。

财务数据概览

• 总股本：63.29百万
• 总市值：4480百万美元
• 2014年每股收益：13.85元
• 2014年PE：31.2倍
• 2015年每股收益：18.76元
• 2015年PE：23.0倍

业务增长与市场潜力

• 社交视频市场：2012年市场规模约为22亿元，预计未来几年仍将保持快速增长。
• 页游市场：2012年市场规模达到890亿元，YY在其中占据一定份额。
• 在线教育市场：2012年市场规模高达9600亿元，仅在线教育占比7.3%，增长空间巨大。

总结

欢聚时代（YY）凭借其独特的业务模式和强大的用户粘性，迅速在社交视频、页游和在线教育等领域取得显著成绩。其社交视频业务仍处于蓝海阶段，市场增长潜力巨大。公司估值具有相对优势，预计未来增速稳定，具备较高的投资价值。然而，公司仍需应对政策风险和移动端发展的挑战，以确保持续增长和盈利能力。