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贵州茅台2021年度总结及2022年展望

核心内容概述

2021年，贵州茅台实现了强劲的业绩增长，全年主营业务收入达1062亿元，同比增长11.9%；归属于母公司股东的净利润达525亿元，同比增长12.3%。其中，第四季度收入和净利润分别同比增长13.9%和18.1%。公司计划每10股派发现金红利216.75元（含税），体现出良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

产品结构优化

• 茅台酒：全年收入935亿元，同比增长10.2%；销量增长5.7%，吨价提升至258万元/吨，主要受益于非标酒提价和直销渠道占比增加。
• 系列酒：全年收入126亿元，同比增长26.1%；销量微增1.5%，吨价大幅上升24.2%至42万元/吨，主要由于直接提价和产品结构升级。

渠道优化

• 直销渠道收入达240亿元，同比增长81.5%，占比提升至22.7%，渠道结构不断优化，增强品牌控制力。

盈利能力提升

• 全年毛利率提升0.1个百分点至91.79%，销售费用率和财务费用率分别下降0.1和0.6个百分点，管理费用率上升0.8个百分点，费用率整体保持稳定。
• 净利率提升0.3个百分点至52.5%，盈利能力稳步增强。
• 2021年第四季度毛利率提升0.7个百分点，净利率提升1.7个百分点至49.8%，盈利能力持续增强。

现金流改善

• 全年经营活动现金流净额达1316亿元，同比增长16.0%，现金流持续向好。
• 期末预收账款为143亿元，环比增长38.9%，反映市场需求旺盛。

2022年规划与展望

目标设定

• 2022年营业总收入预计增长15%左右，归母净利润预计增长19.1%。
• 2022年第一季度收入和归母净利润预计分别增长18.06%和19.10%，为全年目标奠定坚实基础。

战略举措

• 推出“i茅台”APP，加强自有电商平台建设，扩大长尾消费人群，提升量价管控能力，减少批价波动。
• 坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，明确大踏步发展基调，推动市场化改革，提升经营管理效率，进入高质量发展新时代。

盈利预测与估值

预计2022-2024年EPS分别为49.74元、58.77元、69.00元，对应PE估值分别为35倍、29倍、25倍。公司2022年量价齐升确定性强，成长加速可期，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能对消费市场产生不利影响。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对供应链、市场活动及消费者行为造成干扰。

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券

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• 朱会振：分析师，执业证号S1250513110001，电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn
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