20231029-财通证券-海螺水泥-600585.SH-需求疲软业绩承压_成本优势保持盈利_4页_439kb

报告摘要

海螺水泥投资分析总结

核心内容

海螺水泥在2023年前三季度的业绩表现受到需求疲软和价格下跌的影响，尽管如此，公司仍凭借成本优势保持盈利。2023Q1-3营收同比增长16.07%，但归属净利润同比下降30.17%，扣非后归母净利下降31.97%。其中，Q3单季度营收增长15.68%，但归母净利润下降14.55%。公司毛利率和净利率分别同比下降3.16pct和2.2pct，显示了行业整体面临的压力。

主要观点

需求疲软影响业绩：地产新开工和施工数据持续下滑，基建增速放缓，导致行业产量同比下降7.57%。水泥价格下滑对盈利产生显著影响。
成本优势支撑盈利：2023Q3煤炭价格环比下降4.52%，有效缓解了成本压力。
低利率环境提升投资价值：国内7天逆回购利率为1.8%，公司股息率6.04%，高分红高股息属性凸显。
现金流充裕，支撑碳中和投入：截至2023Q3，公司货币资产超684.28亿元，自有现金流超87.21亿元，资产负债率仅为20.42%，显示良好的财务状况。
新能源布局加速：公司光储发电装机容量已达513MW，并计划进一步推进风光水储一体化发展，同时拓展环保产业。

关键信息

财务表现

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	167960	132022	136882	147355	154413
归母净利润（百万元）	33268	15661	12398	14176	16077
EPS（元/股）	6.28	2.96	2.34	2.68	3.03
PE(X)	6.4	9.3	10.5	9.2	8.1
PB(X)	1.2	0.8	0.7	0.6	0.6

盈利预测与成长性

盈利预测：预计2023-2025年公司分别实现归母净利润123.98/141.76/160.77亿元，同比增长-20.8%/14.3%/13.4%。
成长性指标：收入增长率从2021年的-4.7%下降至2023年的3.7%，随后逐步回升。
利润率变化：毛利率从2021年的29.6%下降至2023年的17.1%，净利率从2021年的20.3%下降至2023年的9.3%。

运营效率与投资回报率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
固定资产周转天数	145	224	222	210	204
流动资产周转天数	269	293	255	228	211
ROE(%)	18.1	8.5	6.6	7.0	7.4
ROA(%)	14.4	6.4	4.9	5.2	5.5
ROIC(%)	15.1	6.3	4.2	5.0	5.5

费用率与偿债能力

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
销售费用率	2.0%	2.5%	2.1%	1.8%	1.7%
管理费用率	3.0%	4.2%	4.6%	4.3%	4.2%
财务费用率	-0.8%	-1.3%	-1.4%	-0.3%	0.0%
三费/营业收入	4.3%	5.5%	5.3%	5.8%	5.9%
资产负债率	16.8%	19.7%	21.1%	21.1%	20.7%
流动比率	3.78	2.98	2.57	2.40	2.27
速动比率	3.42	2.52	2.11	1.92	1.75
利息保障倍数	118.96	32.25	12.02	14.93	16.91

投资建议

评级：维持“增持”评级。
估值：最新收盘价对应PE为10.5x，预计2024年为9.2x，2025年为8.1x。
投资逻辑：公司具备良好的现金流和成本控制能力，同时在低利率环境下具有高分红优势。随着地产和基建需求边际改善，以及供给端调控能力增强，供需关系有望逐步改善，为公司未来增长提供支撑。

风险提示

区域协同破裂风险
行业竞争加剧风险
宏观经济下行风险

总结

海螺水泥在2023年面临需求疲软和价格下跌的双重压力，导致业绩承压。但公司通过成本控制和高分红策略维持盈利。未来随着地产和基建需求的改善，以及供给端的调控，行业供需关系有望逐步改善。公司充足的现金流和新能源布局进一步巩固其行业龙头地位。投资建议为“增持”，但需警惕区域协同、竞争加剧和宏观经济下行等风险。

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