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颐海国际（01579HK）2023年中报点评：业绩符合预期，B端业务潜力可期

业绩概况
2023年上半年，颐海国际营收262亿元（同比下降27%），归母净利润36亿元（同比增长360%），业绩符合预期。

收入结构分析

1. 火锅调料
   营收165亿元（同比增长163%），毛利率32.9%（同比上升0.1个百分点），其中关联方收入增长显著（同比+369%），第三方收入小幅增长（同比+6%）。
2. 中式复调
   营收37亿元（同比增长66%），毛利率33.0%（同比下降1.8个百分点），计划通过聚焦B端渠道（如大单品）推动下半年增长。
3. 方便速食
   营收57亿元（同比下降361%），主要受疫情高基数和库存影响，毛利率23.2%（同比上升2.1个百分点）。

毛利率与费用控制
2023年上半年，整体毛利率达30.5%（同比提升2.0个百分点），主要受益于产品结构优化和原料价格下行。销售费用率9.2%（同比下降2.5个百分点），系费效比优化及营销投入减少所致，但管理费用率5.4%（同比上升0.7个百分点）。

未来展望
公司计划通过以下维度驱动增长：

• 产品：丰富B端产品矩阵，挖掘增量需求。
• 品牌：强化“筷手小厨”认知。
• 渠道：下沉市场扩张，提升单店销售与集中度。
• 供应链：加强精益化生产与自动化。

盈利预测调整
下调2023-2025年归母净利润至87/101/117亿元（前值94/116/139亿元），动态PE分别为16/14/12倍。维持“买入”评级，关注B端增长与利润率保持。

风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料成本上涨、C端销售不及预期。