20210404-天风证券-周大生-002867.SZ-20年补货节奏延迟导致Q4增速略缓_门店拓展稳步推进_推进新零售渠道发展带来全新增量_7页_1013kb

周大生（002867）2020年报及投资分析总结

核心内容

周大生于2020年实现营收50.84亿元，同比减少6.53%，归母净利润10.13亿元，同比增长2.21%。尽管全年营收增速放缓，但下半年营收净利增速明显上升，尤其第四季度表现有所改善。公司全年净增终端门店178家，其中第四季度净增169家，线下渠道扩张稳步推进。线上业务增长显著，直播电商成为新增长点，带动银饰品销售大幅增长。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 全年营收同比减少6.53%，但归母净利润同比增长2.21%。
  • 第四季度增速放缓，主要由于春节日期较晚导致加盟商补货推迟。
  • Q1-Q4营收分别变动-38.25%、-22.94%、+17.94%、+6.52%。
  • Q1-Q4归母净利润分别变动-48.15%、-18.21%、+51.33%、+14.00%。

• 收入结构：

  • 线下自营营收7.2亿元，同比减少34.26%，占总收入14.16%。
  • 线上渠道营收9.71亿元，同比增长93.9%，占总收入19.11%。
  • 加盟渠道营收32.02亿元，同比减少11.56%，占总收入62.99%。

• 产品结构：

  • 素金首饰收入16.75亿元，同比增长5.70%，占总收入32.95%。
  • 镶嵌首饰收入22.09亿元，同比减少26.35%，占总收入43.45%。
  • 其他首饰收入0.25亿元，同比增长1071.91%，占总收入4.89%。
  • “情景风格珠宝”、“shining girl”、“幸福花嫁”等系列受到市场欢迎。

• 渠道拓展：

  • 全年净增门店178家，其中第四季度净增169家。
  • 期末终端门店总数达4189家，加盟店占94.1%，自营店占5.94%。
  • 线下渠道持续拓展，尤其在一二线城市核心商圈布局。

• 线上业务增长：

  • 线上营收增长显著，同比增长93.9%，占营收19.11%。
  • 镶嵌类首饰线上销量增长178.55%，销售收入增长109.06%。
  • 素金类首饰线上销量增长50.7%，销售收入增长41.19%。
  • 银饰品等其他类线上销量增长1177%，销售收入增长显著，主要得益于直播带货等新模式。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营业收入为50.84亿元，同比增长-6.53%。
  • 2020年归母净利润为10.13亿元，同比增长2.21%。
  • 2021年营收预计增长15%-25%，净利润预计增长15%-25%。
  • 2021-2022年归母净利润预计分别为13亿元和16亿元，对应PE分别为21倍和17倍。

• 财务比率：

  • 毛利率为41.03%，净利率为19.93%，ROE为18.81%。
  • 市盈率从2019年的27.30下降至2020年的26.71，预计2021年为21.39，2022年为17.19。
  • 市净率从2019年的5.75下降至2020年的5.02，预计2021年为3.55，2022年为2.96。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级。
  • 2021年公司预计营收和净利润均实现增长，公司具备较强的成长潜力。

• 风险提示：

  • 疫情恢复不及预期。
  • 经营不及预期。
  • 黄金等原材料价格波动。

估值与盈利预测

业务发展与市场策略

• 产品优化：

  • 公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级。
  • “情景风格珠宝”、“shining girl”、“幸福花嫁”等系列表现优异。

• 渠道策略：

  • 线下渠道拓展稳步推进，第四季度拓店速度加快。
  • 线上渠道快速发展，直播电商成为重要增长点。
  • 公司计划进一步拓展线上业务，提升品牌影响力。

• 市场布局：

  • 传统线下渠道向一二线城市核心商圈发展。
  • 线上渠道通过直播电商、线上品牌等实现增长。

结论

周大生2020年业绩虽受疫情影响有所下滑，但下半年及第四季度表现明显改善。公司积极优化产品结构，推进新零售渠道发展，尤其是直播电商，为公司带来显著增量。线下渠道稳步拓展，线上业务增长迅速，公司具备较强的增长潜力。预计2021年公司营收和净利润将实现增长，维持“买入”评级。