周大生（002867）总结
核心内容
周大生作为国内黄金珠宝行业的龙头企业，2020年实现了营业收入和净利润的稳定增长。尽管全年营业收入同比略有下降，但下半年疫情趋缓后，公司业绩显著回升，第四季度营收和净利增速上升。公司通过优化产品结构和推进新零售渠道发展，有效提升了市场竞争力。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司营业收入为50.84亿元，同比减少6.53%；归属上市公司净利润为10.12亿元，同比增长2.06%。基本每股收益为1.40元/股，同比增长2.19%。
- 季度表现：公司各季度营收和净利润呈现波动，其中Q4营收和净利增速明显改善，但因春节日期调整，导致第四季度增速放缓。
- 产品策略：公司持续优化产品结构，推出“情景风格珠宝”、“shining girl”、“幸福花嫁”等系列产品，受到市场广泛认可。
- 渠道拓展：线下渠道持续扩张，2020年新增门店633家，关闭455家，净增门店178家，其中第四季度新增门店285家，关闭116家，净增门店169家。公司积极布局一二线城市核心商圈，提升品牌影响力。
- 线上业务发展：线上业务实现营业收入9.7亿元，同比增长93.9%，占总营收比例达19.1%，较2019年提升近10个百分点。直播电商成为新增长点，线上销售占比持续上升。
关键信息
- 2020年业绩：全年营收50.84亿元，同比减少6.53%；Q4营收34.11亿元，同比增长11.84%；全年归母净利润10.12亿元，同比增长2.06%。
- 门店数量：截至2020年底，公司终端门店数量为4189家，全年净增178家。
- 线上业务增长：2020年线上营收9.7亿元，同比增长93.9%；Q4线上营收2.7亿元，同比增长71%。
- 投资建议：预计2021年一季度公司营收和净利润将实现较高增长，2021-2022年归母净利润分别为14亿元和16亿元，对应PE分别为17倍和15倍。维持买入评级。
- 财务预测：2021年营业收入预计为70.6亿元，同比增长38.87%；2022年预计为83.3亿元，同比增长18.00%。净利润预计分别为13.76亿元和16.28亿元，同比增长35.95%和18.33%。
- 估值指标：2021年PE为17.25倍，2022年PE为14.57倍；2021年EV/EBITDA为11.64倍，2022年为8.85倍。
风险提示
财务数据和估值
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
4,869.94 |
5,439.29 |
5,084.13 |
7,060.20 |
8,331.04 |
| 增长率(%) |
27.97 |
11.69 |
-6.53 |
38.87 |
18.00 |
| 净利润(百万元) |
806.12 |
991.42 |
1,011.82 |
1,375.58 |
1,627.73 |
| 增长率(%) |
36.15 |
22.99 |
2.06 |
35.95 |
18.33 |
| 市盈率(P/E) |
29.43 |
23.93 |
23.45 |
17.25 |
14.57 |
| 市净率(P/B) |
6.02 |
5.04 |
3.93 |
3.50 |
3.07 |
| 市销率(P/S) |
4.87 |
4.36 |
4.67 |
3.36 |
2.85 |
| EV/EBITDA |
11.75 |
9.26 |
15.00 |
11.64 |
8.85 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：32.46元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
1,085.68 |
1,293.50 |
2,981.01 |
1,845.29 |
3,629.53 |
| 应收票据及应收账款 |
83.26 |
75.51 |
114.75 |
149.46 |
162.31 |
| 预付账款 |
22.41 |
26.02 |
11.77 |
23.68 |
27.07 |
| 存货 |
2,589.00 |
2,597.11 |
2,034.33 |
4,397.24 |
3,192.01 |
| 资产总计 |
5,887.34 |
5,922.03 |
7,155.81 |
8,512.89 |
9,298.39 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净利润 |
806.11 |
991.33 |
1,011.82 |
1,375.57 |
1,627.67 |
| 经营活动现金流 |
366.58 |
797.79 |
1,993.62 |
-459.79 |
2,495.36 |
| 投资活动现金流 |
-865.38 |
312.59 |
-638.02 |
-70.76 |
-58.87 |
| 筹资活动现金流 |
393.80 |
-902.55 |
331.91 |
-605.17 |
-652.24 |
| 现金净增加额 |
-105.00 |
207.82 |
1,687.51 |
-1,135.72 |
1,784.25 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
4,869.94 |
5,439.29 |
5,084.13 |
7,060.20 |
8,331.04 |
| 营业成本 |
3,214.18 |
3,482.07 |
3,152.16 |
4,377.32 |
5,165.24 |
| 净利润 |
806.11 |
991.33 |
1,011.82 |
1,375.57 |
1,627.67 |
主要财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
27.97% |
11.69% |
-6.53% |
38.87% |
18.00% |
| 归属母公司净利润增长率 |
36.15% |
22.99% |
2.06% |
35.95% |
18.33% |
| 毛利率 |
34.00% |
35.98% |
38.00% |
38.00% |
38.00% |
| 净利率 |
16.55% |
18.23% |
19.90% |
19.48% |
19.54% |
| ROE |
20.45% |
21.05% |
16.78% |
20.31% |
21.09% |
| ROIC |
42.61% |
37.94% |
42.15% |
59.52% |
38.47% |
| 资产负债率 |
32.59% |
19.90% |
15.27% |
20.05% |
16.65% |
| 净负债率 |
-12.24% |
-27.27% |
-49.17% |
-27.11% |
-46.83% |
| 流动比率 |
2.33 |
3.61 |
5.23 |
4.10 |
4.84 |
| 速动比率 |
0.97 |
1.36 |
3.35 |
1.51 |
2.76 |
基本数据
| 项目 |
数值 |
| A股总股本(百万股) |
730.82 |
| 流通A股股本(百万股) |
722.99 |
| A股总市值(百万元) |
23,722.27 |
| 流通A股市值(百万元) |
23,468.30 |
| 每股净资产(元) |
6.96 |
| 资产负债率(%) |
19.05 |
| 一年内最高/最低(元) |
39.38/16.81 |
投资评级声明
分析师声明
本报告由分析师刘章明撰写，SAC执业证书编号：S1110516060001。报告内容基于可靠公开资料，但不保证其准确性。本报告仅供参考，不构成投资建议。
