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新债观察——第241期总结

核心内容

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债25只，其中城投债7只，产业债18只。发行日为5月16日的19只，5月17日的6只。新债团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息，优选新债50只，其中城投债18只，产业债32只，行权期限在1年及以内8只，1年至3年23只，3年至5年6只，5年及以上2只，永续债11只。

主要观点

新债发行结果回顾

• 发行情况：本期发行的债券中，有部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，如18汉当科SCP001发行利率为6.50%，高于参考收益率5.63%，偏差达87BP。
• 短期融资券（SCP）：发行规模较小，期限较短，如18京供销SCP003（0.68年），18西江SCP002（0.74年）。
• 中期票据（MTN）：部分发行人为城投平台，如18南通经开MTN002（5年），18宿迁交通MTN001（5年）。

新债优选结果

• 优选债券：共优选50只，其中城投债18只，产业债32只，主要分布在电力、钢铁、城投、房地产、交通运输等板块。
• 期限分布：以1年及以内为主（8只），其次为1年至3年（23只），3年至5年（6只），5年及以上（2只），永续债（11只）。
• 参考收益率：优选债券的参考收益率多在4.5%至6.5%之间，如18苏州高新SCP008（5.09%）、18遵义旅投债01（5.47%）、18亚迪02（5.08%）等。

关键信息

债券类型与发行规模

• 债券类型涵盖短期融资券（SCP）、中期票据（MTN）、公司债等。
• 发行规模从0.5亿元到20亿元不等，如18柯桥国资SCP002发行规模为20亿元。

发行利率与偏差

• 18京供销SCP003发行利率为5.04%，低于参考收益率5.62%，偏差为-58BP。
• 18唐山金控债发行利率为7.60%，高于参考收益率5.53%，偏差为+207BP。
• 18汉当科SCP001发行利率为6.50%，高于参考收益率5.63%，偏差为+87BP。

主体资质分析

18绿城房产CP004

• 公司背景：绿城中国旗下公司，大股东为才智控股有限公司，持股100%。
• 行业地位：在杭州房地产市场具有优势，长期占据销售第一位。
• 财务状况：负债率偏高，短期偿债压力尚可，但盈利转化效率较低。
• 风险点：三四线项目占比高，去化压力大；房地产业务依赖融资，现金流平衡依赖外部筹资。

18古井MTN001

• 公司背景：安徽古井集团有限责任公司，控股股东为亳州市国资委，持股60%。
• 业务构成：白酒为主营业务，占营收85%左右，毛利率偏低。
• 风险点：金融业务存在回收风险，小贷和委贷逾期较多；固废处理业务规模较小，盈利能力不佳。

18东林01

• 公司背景：北京东方园林环境股份有限公司，大股东为何巧女，持股42%。
• 行业地位：园林行业龙头，PPP订单量在业内领先。
• 财务状况：盈利能力中等偏上，但受并购影响，管理费用较高。
• 风险点：应收账款账龄较长，存在减值风险；部分资产规模较小，盈利表现不佳。

18西江SCP002

• 公司背景：广西西江开发投资集团有限公司，由广西国资委全资控股。
• 行业地位：水电设施建设与航运物流业务，具有区域垄断性。
• 财务状况：水电业务毛利率较高，但整体经营现金流不足。
• 风险点：投资性现金流持续净流出，短期偿债压力较大。

18宿迁交通MTN001

• 公司背景：宿迁市交通产业集团有限公司，由宿迁市国资委全资控股。
• 行业地位：宿迁市交通基础设施建设的主要投资与经营主体。
• 财务状况：财政自给程度一般，债务负担不重，但现金流存在缺口。
• 风险点：依赖政府支持，部分项目资金来源不稳定。

18柯桥国资SCP002

• 公司背景：绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司，由柯桥区财政局全资控股。
• 行业地位：柯桥区唯一的国有资产经营主体，市场经营板块具有垄断性。
• 财务状况：资产流动性较差，经营获现能力较弱，债务负担偏重。
• 风险点：在建及拟建项目需大量投资，未来现金流压力较大。

评价体系分层定义

评价符号定义

• 1分：信用风险极低，通常为超大型国企或央企。
• 2+分：信用风险很低，通常为大型央企或省级国企，行业绝对龙头。
• 2分：信用风险较低，盈利较好，融资渠道较通畅。
• 3分：信用风险一般，债务负担略高，但获现能力较好。
• 4分：信用风险较高，财务表现一般，再融资渠道较紧。
• 5分：信用风险很高，通常为过剩行业或长期亏损主体。
• D：历史违约主体。

评价符号对应示例

• 1分：中国神华能源股份有限公司、中国铁路总公司。
• 2+分：中国中化股份有限公司、中国华电集团有限公司。
• 2分：远洋地产有限公司、厦门航空有限公司。
• 3分：中粮地产(集团)股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司。
• 4分：深圳市中洲投资控股股份有限公司、海航投资集团股份有限公司。
• 5分：湖北宜化化工股份有限公司、沈阳机床股份有限公司。
• D：丹东港集团有限公司、五洋建设集团股份有限公司。

联系方式

• 陈露：电话021-22852691，微信15201144877，邮箱880336@cib.com.cn
• 戴泽斌：电话021-22852681，微信13958899535，邮箱880326@cib.com.cn

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