20260303-国元国际控股-江南布衣-03306.HK-FY26H1净利润超预期_全年业绩有望稳定增长_7页_1mb

江南布衣 (3306.HK) 买入评级总结

核心内容

江南布衣（3306.HK）在2026年上半年（FY26H1）实现收入33.76亿元，同比增长7.0%，净利润6.76亿元，同比增长11.9%，超出市场预期。公司整体毛利率提升至66.5%，同比增长1.4个百分点，归母净利润率提升至20.0%，同比增长0.9个百分点。公司维持26财年“百亿零售目标”不变，预计全年净利润将达到约9.5亿元，净利润率约16%。同时，公司计划推进品牌国际化布局，并维持75%的分红派息计划。

主要观点

• 业绩表现超预期：FY26H1净利润增长11.9%，主要得益于净利润率的提升。
• 毛利率整体上升：各渠道毛利率均有提升，尤其是线上渠道毛利率增加1.6个百分点。
• 品牌收入增长：成熟品牌JNBY收入增长5.7%，成长品牌整体增长6.3%，其中女装LESS增速显著，达到16.3%。
• 新兴品牌增长迅猛：新兴品牌及其他收入增长22.4%，占总收入比例提升至7%。
• 渠道拓展与运营优化：公司新增46家门店，线下直营与经销渠道毛利率均有所提升，线上渠道表现稳健。
• 会员体系持续增强：活跃会员数同比增长9%，高消费会员数量和贡献金额均有所增加。
• 财务稳健：公司经营活动现金流表现良好，净现金流增加，资产负债率有所下降，财务结构优化。
• 估值提升：基于FY26H1业绩，公司目标价上调至26.03港元，对应现价升幅预计为24.2%，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• FY26H1收入：33.76亿元，同比增长7.0%。
• FY26H1毛利润：22.46亿元，同比增长9.2%。
• FY26H1净利润：6.76亿元，同比增长11.9%。
• 归母净利润率：20.0%，同比增长0.9个百分点。

品牌表现

• 成熟品牌JNBY：收入18.60亿元，同比增长5.7%，毛利率69.4%，同比提升1.8个百分点。
• 成长品牌：收入12.79亿元，同比增长6.3%，其中女装LESS增长16.3%，男装速写增长0.4%，童装jnby by JNBY增长4.1%。
• 新兴品牌及其他：收入2.37亿元，同比增长22.4%，毛利率48.8%，同比下滑3.6个百分点。

渠道表现

• 线下直营：毛利率73.7%，同比提升0.1个百分点。
• 线下经销：毛利率61.0%，同比提升2.0个百分点。
• 线上：毛利率65.8%，同比提升1.6个百分点。

运营数据

• 库存管理：期末库存增速低于收入增速，存货周转天数为158天，保持良好。
• 会员增长：活跃会员数达59.6万人，同比增长9%；年购买金额超5000元的会员达34.0万人，贡献年消费金额49.0亿元。
• 门店拓展：较2025年中新增46家门店，其中JNBY新增31家，成长品牌新增13家。

财务预测

估值信息

• 目标估值PE（2026E）：12.5倍
• 当前PE（TTM）：13.7倍
• 目标价：26.03港元
• 现价升幅：24.2%

风险提示

• 零售消费环境进一步波动
• 行业竞争格局恶化
• 线上电商消费环境恶化
• 服装行业库存管理不及预期

财务比率

投资评级

• 买入：目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：目标价距离现价跌幅不小于20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

免责条款

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