20260908-浙商证券-口子窖-603589.SH-口子窖26Q2业绩点评_Q2继续出清_收入降幅环比收窄_3页_406kb

口子窖2026年第二季度业绩总结

核心内容概览

口子窖在2026年第二季度（Q2）业绩呈现下降趋势，但降幅环比收窄，显示公司正在逐步完成市场出清。营业收入和归母净利润分别同比下降20.03%和65.43%，达到5.76亿元和0.36亿元。尽管整体业绩承压，公司通过优化产品结构和渠道策略，逐步改善经营表现。

主要观点

1. 产品结构优化，中档酒增长显著

• 2026Q2白酒营收：5.54亿元，同比下降20.59%。
• 高档酒营收：5.13亿元，同比下降22%。
• 中档酒营收：0.15亿元，同比增长31%。
• 低档酒营收：0.26亿元，同比下降11%。
• 策略：公司积极开发“口子酒坊”、“东关厂区打酒铺”等体验式消费场景，推出“麻雀也能喝二两”低度酒饮，以满足新消费趋势。

2. 市场布局：省内深耕，省外聚焦

• 分区域表现：

  • 省内营收：4.06亿元，同比下降21.18%。
  • 省外营收：1.48亿元，同比下降18.94%。
  • 策略：省内市场进一步下沉，加强县区和乡镇市场；省外市场聚焦长三角等重点区域，加大招商和业务员招聘力度。

• 分渠道表现：

  • 直销（含团购）营收：0.38亿元，同比下降32.30%。
  • 批发代理营收：5.16亿元，同比下降19.58%。
  • 电商渠道：2026H1电商业绩稳步增长。

• 经销商数量：由2025年同期的1082家增至1159家，同比增长77家；经销商平均收入同比下降25.87%。

3. 财务表现：毛利率改善，费用影响净利率

• 毛利率：同比提升1.55个百分点至66.73%。
• 净利率：同比下降8.24个百分点至6.27%。
• 费用率：
  • 税金及附加率：同比下降3.03个百分点至15.01%。
  • 销售费用率：同比上升7.11个百分点至25.31%。
  • 管理费用率：同比上升5.02个百分点至16.83%。
  • 财务费用率：同比下降0.20个百分点至-0.27%。
• 经营性现金流：2026Q2经营性现金流净额为-1.21亿元，同比流出收窄。
• 销售回款：7.40亿元，同比下降30.02%。
• 合同负债：同比减少1.69亿元，环比减少0.72亿元，至1.29亿元。

关键信息

投资建议

• 公司战略：加快优化产品线和产品结构，推动“卖酒”向“卖生活方式”转变。
• 渠道改革：制定差异化推广策略，加强线上营销。
• 业绩预测：
  • 2026年收入预计为32.50亿元，同比下降18.55%。
  • 2026年归母净利润预计为4.91亿元，同比下降27.09%。
  • 2027年收入预计同比增长5.74%，归母净利润预计同比增长9.64%。
  • 2028年收入预计同比增长6.73%，归母净利润预计同比增长9.70%。
• 估值：对应PE分别为23.65倍、21.57倍、19.66倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司2026H2有望环比改善，2027年实现正增长。

风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 市场拓展不及预期。

财务摘要

财务比率分析

基本数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

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