20260908-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液26Q2业绩点评_Q2收入符合预期_核心大单品表现稳固_3页_406kb

五粮液2026年第二季度业绩点评总结

核心内容概述

五粮液在2026年第二季度（Q2）的业绩表现稳健，收入符合市场预期，核心产品表现良好，毛利率和净利率显著提升，公司通过渠道优化和产品策略调整，增强了盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极进行回购和增持，显示出对自身价值的信心。投资评级维持“买入”，未来三年业绩有望稳步增长。

主要观点

1. Q2收入表现

• Q2收入：55.79亿元，同比-13.16%。
• 归母净利润：6.90亿元，同比+232.56%。
• 扣非净利润：4.47亿元，同比+130.38%。
• 收入增速回落：可能与调整投放节奏和收款节奏有关。
• 历史库存出清：Q2收入增速回落或与历史库存出清有关，预计下半年增长趋势有望延续。

2. 产品表现

• 五粮液系列：营收236.32亿元，同比+72.84%，销量同比+88.26%。
• 其他酒产品：营收32.35亿元，同比-60.17%，销量同比-63.75%。
• 核心单品：普五、1618、39度五粮液表现良好，深耕宴席场景，开瓶数量和销量持续增长。
• 五粮浓香自营品牌：累计开瓶扫码量同比+12%，参与扫码人次同比+10%，动销持续向好。

3. 渠道管理

• 渠道结构优化：2026H1经销/直销营收分别为184.76亿元/83.91亿元，同比+36%/+2%。
• 经销商调整：五粮液经销商数量同比-170家至2340家，五粮浓香经销商数量同比+60家至1137家。
• 专卖店数量：环比-64家至1699家，新开专卖店59家。
• 经销商平均营收：同比+27%至773亿元/家，渠道管控能力稳步夯实。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：2026Q2同比+0.97%至75.63%。
• 净利率：2026Q2同比+8.42%至12.05%。
• 盈利驱动因素：五粮液系列占比提升，其毛利率降幅低于系列酒，带动整体盈利提升。

5. 财务指标

• 税金及附加率：同比-29.51%至8.57%。
• 销售费用率：同比+16.32%至47.54%。
• 管理费用率：同比-1.28%至9.12%。
• 财务费用率：同比+0.42%至-8.97%。
• 经营净现金流：2026Q2同比-97.50%至3.82亿元（环比转正）。
• 合同负债：2026H1为104.41亿元，同比+3.64亿元，环比-36.97亿元。
• 销售回款：2026H1为121.73亿元，同比-61.02%。

关键信息

投资建议

• 收入预测：2026-2028年收入分别为460/507/550亿元，同比+13%/+10%/+8%。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为152/169/184亿元，同比+70%/+11%/+9%。
• PE估值：对应PE分别为18/16/15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期：可能影响整体市场需求。
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需持续优化策略。
• 市场拓展不及预期：渠道优化和产品策略需持续执行。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10% 以下。

公司基本面

• 收盘价：¥71.65
• 总市值：278,117.21百万元
• 总股本：3,881.61百万股

财务比率

结论

五粮液在2026年第二季度表现出较强的盈利能力，核心产品动销良好，渠道管理持续优化。公司通过去库存、调整投放节奏、收缩渠道费用等方式提升产品价格和盈利能力。投资建议维持“买入”，未来三年业绩增长预期明确，估值逐步下降，盈利能力和市场表现有望持续提升。