20260802-浙商证券-轻工制造行业点评报告_菲莫Q2新烟稳健成长_海外景气延续_3页_361kb

菲莫国际Q2业绩总结与行业分析

核心内容概述

菲莫国际（PMI）在2026年第二季度（Q2）实现了稳健增长，总收入达到112亿美元，同比增长10.4%（有机增长7.6%）。其中，无烟产品（SFP）收入同比增长11.7%（有机增长9.7%），占总收入比重约42%，较去年同期提升0.5个百分点。调整后毛利率为68.5%，同比提升0.7个百分点，调整后营业利润为48亿美元，同比增长12.4%（有机增长10.7%）。

主要观点

1. HNB（加热不燃烧）市场表现

• 全球总量：2026Q2 IQOS烟弹（HTU）出货量为418亿支，同比增长7.6%；调整后终端销量（IMS）同比增长5.1%。剔除日本提价及波兰调味禁令影响后，IMS增速约为10%。
• 日本市场：受4月消费税提价影响，HTU调整后IMS同比下滑3.4%，但剔除囤货因素后仍增长1.0%，符合公司预期。IQOS在HNB品类中的市场份额保持在68%左右，价格敏感型消费者由SENTIA承接。
• 欧洲市场：尽管面临乌克兰局势及波兰调味禁令的扰动，IQOS HTU调整后IMS仍同比增长5.1%，市场份额提升至11.8%。德国、罗马尼亚、希腊、西班牙等市场表现强劲，意大利IMS同比增长10.8%。剔除调味禁令影响后，IMS增速约为8%。欧洲IQOS、ZYN、VEEV三品类合计出货量H1同比增长8%。
• 新兴市场：除欧洲和日本外，其他市场表现强劲，调整后IMS同比增长14.4%。重点城市如墨西哥城、雅加达、利雅得、中国台北等市占率提升。阿根廷于5月立法规范HNB销售，标志着新市场持续打开。

2. 口含烟（ZYN）发展

• 销量增长：2026Q2 ZYN销量同比增长14.7%，其中美国出货量为29亿袋，同比增长1.8%（去年同期基数较高）。
• 认证进展：6月30日，FDA授予ZYN旗舰系列20个型号MRTP认证，这是尼古丁袋品类的首个认证，有助于提升品牌信任度和销量。
• 产品扩展：6月起推出ZYN ULTRA及旗舰干型新口味，Q3将推出1.5mg与8mg干型变体，进一步丰富产品线。

3. 电子烟（VEEV）表现

• 出货量增长：2026Q2 VEEV出货量同比增长55.1%，H1累计增长72.0%。
• 市场地位：根据尼尔森及第三方数据，在欧洲封闭式电子烟市场中，VEEV已成为第一名，覆盖欧洲销量的90%以上。

关键信息

• 行业前景：海外新型烟草市场持续景气，全球供应链订单预期保持增长。
• 国内政策：中国《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿已发布，明确产品细节，推动产业加速发展，后续有望进入试点和量产销售阶段。
• 投资建议：建议关注产业链优质标的，包括思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、恒丰纸业等。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%

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