20150127-广发证券-多氟多-002407.SZ-高歌猛进_锂电池业务迎来爆发期_20页_1mb

报告摘要

多氟多（002407.SZ）详细总结

核心内容

多氟多（002407.SZ）作为氟化盐龙头企业，近年来在锂电池业务方面取得了显著进展，成为公司新增利润的重要来源。公司通过非公开增发筹集资金，推动“年产3亿Ah能量型动力锂离子电池组”项目的建设，显示出对锂电池业务的坚定信心。同时，六氟磷酸锂业务因价格趋于稳定，公司竞争优势明显。氟化铝和冰晶石等传统产品价格低点已过，行业前景逐步改善。

主要观点

锂电池业务迎来爆发期：公司已成为新大洋和时空汽车的稳定合作伙伴，订单饱满，2013年销售1000多套动力总成，2014年销售5000多套，2015年计划销售20000套，进入销售快车道。
非公开增发彰显信心：李云峰先生认购不少于15%、不超过25%的非公开增发股份，显示李氏家族对公司未来发展的强烈信心。本次增发锁定期为3年。
六氟磷酸锂价格趋于稳定：当前六氟磷酸锂价格约9-10万元/吨，行业平均成本为7-8万元/吨，价格下降空间有限，公司凭借成本优势和工艺技术优势，有望进一步扩大市场份额。
盈利预测乐观：预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为381万元、8107万元和16171万元，对应的EPS分别为0.02元、0.36元和0.73元。
成本与规模优势显著：公司锂电池业务通过自产正极和电解液，形成完整的产业链，成本优势明显，同时计划扩大产能，预计2015年上半年锂电池产能将达1亿Ah。
行业格局改善：政策支持推动锂电池行业整合，主流厂商供不应求，公司凭借技术优势和成本控制，在行业中占据有利位置。

关键信息

一、锂电池业务

市场前景广阔：动力锂电池是锂电池市场增长的核心驱动力，2014年市场规模达120亿元，同比增长200%。
客户开拓顺利：公司已与新大洋、时空汽车等多家企业建立合作关系，并成功打入欧洲市场。
产品优势：多氟多新能源的动力总成系统具备容量高、寿命长、安全性好等特点，采用去离子水作为溶剂，实现环保生产。
成本优势：公司锂电池正极材料选用锰酸锂，成本较低；同时，产业链完整，规模效应显著，进一步降低成本。

二、非公开增发

项目前景可期：预计项目建成后可实现年均销售收入12.69亿元，财务内部收益率达25.66%（税前）。
募资规模：拟非公开发行不超过3,732.15万股，募集资金总额不超过60,125.00万元，用于锂电池产能扩建。
发行对象：李云峰先生为发行对象之一，认购比例不低于15%且不超过25%，彰显李氏家族对公司发展的信心。

三、六氟磷酸锂业务

行业壁垒高：六氟磷酸锂生产过程复杂，对纯度和安全性要求高，行业竞争激烈，但公司凭借技术优势和成本控制，具备较强的竞争力。
价格趋于稳定：六氟磷酸锂价格已从2011年的40万元/吨降至当前9-10万元/吨，预计未来价格可能上涨。
公司优势明显：六氟磷酸锂产品品质与日本企业相当，可替代进口，且公司具备完整的生产链，成本比行业平均低约20%。

四、氟化铝和冰晶石

价格回升：2014年5月后，氟化铝和冰晶石价格开始回升，行业盈利能力逐步恢复。
产能布局：公司计划将氟化铝产能向西北转移，以利用低成本电力和原材料；冰晶石产能向西南转移，以利用磷肥副产资源。

五、盈利预测与投资建议

盈利预测：2014-2016年归属于母公司净利润分别为381万元、8107万元和16171万元，EPS分别为0.02元、0.36元和0.73元。
投资建议：公司锂电池业务（锂电池+六氟磷酸锂）具备良好发展前景，分析师建议“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。

六、风险提示

下游需求增速不及预期：电动车等下游行业增长不及预期可能影响公司业绩。
行业产能扩张：六氟磷酸锂行业产能快速扩张可能削弱公司市场份额。
项目进度滞后：在建项目进度低于预期可能影响产能释放。
电解铝需求下滑：电解铝需求大幅下滑将对氟化盐业务造成不利影响。

财务数据概览

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	1,444.48	1,559.55	1,835.91	2,430.67	3,137.32
净利润（百万元）	42.05	16.36	3.81	81.07	161.71
EPS（元/股）	0.189	0.074	0.017	0.364	0.727
P/E	75.47	187.88	993.43	54.47	27.30
P/B	2.17	2.11	2.58	2.11	1.96
EV/EBITDA	21.96	24.52	29.99	19.93	14.61