20131229-光大证券-利率产品周报_基本面回落_利率债机会逐步大于风险_12页_2mb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了当前债券市场的基本面、资金面、市场走势及投资策略，指出利率债的配置价值逐步提升，市场机会大于风险。同时，对金融债和利率债的表现、估值水平及未来走势进行了详细解读。

主要观点

1. 工业企业利润放缓，通胀压力有限

   • 1-11月份工业企业利润累计增长13.2%，11月单月同比增长9.7%，环比下降5.4个百分点，显示需求放缓与政策退出影响。
   • 11月主营业务活动利润同比下降1.8%，但主营活动利润率略有回升，表明经营效率有所改善。
   • 预计12月规模以上工业增加值增速将降至9.8%，4季度GDP增速预测为7.6%。

2. 12月CPI预测在[2.4, 2.7]之间，大概率在2.5左右

   • 农产品价格指数企稳回升，但涨幅弱于去年同期。
   • 猪肉价格小幅回升，但受供给端压力和政策调控影响，预计不会显著推高通胀。
   • 全球通胀稳中有降，美元上行周期对CPI影响有限。

3. PPI预计在-1.3%附近

   • 布伦特和WTI原油价格小幅上涨，但CRB综合指数持续下滑。
   • 上游能源价格部分回升，但整体趋势偏弱，PPI环比上行0.1个百分点。

4. 资金面有所缓解，但整体仍偏紧

   • 央行重启逆回购操作，投放290亿元，缓解市场紧张情绪。
   • 央行票据和国债收益率整体回落，但金融债调整幅度更大。
   • 预计春节前资金面仍将偏紧，流动性改善缓慢。

5. 利率债估值处于相对高位，配置价值凸显

   • 国债和金融债收益率均高于历史3/4分位数，具备较好的配置和投资价值。
   • 12月债券市场调整后，收益率出现筑顶迹象，未来回落空间较大。

关键信息

一、基本面分析

• 工业企业利润：1-11月累计增长13.2%，11月单月增长9.7%，环比下降5.4个百分点。
• 行业盈利分化：上游资源性行业利润下滑，中游加工制造业利润略有回升，消费类行业利润小幅放缓。
• 库存与应收账款：11月工业企业库存累计同比增速6.6%，应收账款净额同比增长12.8%。
• 国企利润：国企利润增长放缓，成为带动整体利润增速下降的主要因素。
• 通胀预测：12月CPI预计在2.5左右，整体通胀压力可控；PPI预计在-1.3%附近。

二、资金面变化

• 央行操作：重启逆回购操作，但周四暂停，显示短期调控意图。
• 回购利率：1天回购利率下行151BP至3.39%，7天回购利率下行311BP至5.10%。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR利率下行41BP至3.51%，1周SHIBOR利率下行259BP至5.07%。

三、市场走势

• 一级市场：国开行首次发行交易所金融债，1年期中标利率5.4567%，3年期5.7316%，5年期5.7460%，7年期5.7876%，10年期5.6960%。
• 二级市场：国债收益率整体下行，金融债收益率上行，收益率曲线出现平坦化趋势。
• 隐含税率：金融债隐含税率高于历史均值，但国债仍具相对优势。

四、投资策略

• 配置盘建议：当前收益率处于筑顶阶段，建议逐步建仓，关注利率债的配置价值。
• 交易盘建议：风险调整后建仓机会已现，建议择机入场、均匀配置。
• 收益率曲线：短端利率将因流动性修复而下行，长端利率受配置盘影响逐步下行，但受短端高企限制，降幅有限。
• 风险与收益：随着隐性信用显性化，信用风险增加，利率债将成为风险与收益的合理平衡点。

总结

整体来看，当前利率债配置价值显著，市场机会大于风险。工业企业利润放缓，通胀压力可控，资金面虽有缓解但整体仍偏紧，利率产品收益率处于高位，具备较好的投资吸引力。随着货币政策逐步宽松和流动性改善，利率债有望迎来更好的配置时机，建议配置盘逐步建仓，交易盘择机参与。