20211227-中泰证券-2021年11月工业企业利润数据点评_企业利润因何大幅下行__4页_527kb

企业利润因何大幅下行？总结

核心内容

2021年11月工业企业利润同比增速显著回落，两年年均增速同步下行，反映出企业盈利能力受到多重因素影响。尽管部分中下游行业利润增速有所改善，但上游原材料行业利润增速大幅下滑，成为拖累整体利润增长的主要原因。同时，PPI同比增速见顶回落，企业成本压力依然存在，导致中下游行业利润恢复乏力。

主要观点

• 利润增速回落：11月工业企业利润当月同比增速大幅下降，两年年均增速也有所下滑。尽管去年同期基数较低，但9月份利润增速已回落至9%，显示出企业盈利增长动能减弱。
• 行业结构分化缓解：随着部分大宗商品价格回落，上游行业对利润增长的拉动作用减弱，而中下游行业利润增速有所回升，上下游利润分化现象有所缓解。
• 中下游行业改善明显：在生产稳定恢复和价格回升的带动下，装备制造、消费品制造等中下游行业利润增速明显加快，其中汽车和通用设备行业利润增速降幅收窄。
• 营收增速反弹但压力仍存：11月工业企业营业收入当月同比增速回升至13.9%，但两年年均增速略有回落。每百元营业收入中的成本费用继续上升，显示企业成本端压力未减。
• 库存持续回补：11月末工业企业产成品存货增速升至17.9%，创2012年以来新高，库存销售比为45.3%，库存相对水平较高，表明企业仍处于被动补库阶段。

关键信息

• 1-11月利润总额同比增速：38%
• 1-11月两年年均增速：18.9%
• 11月利润同比增速：9%
• 11月两年年均增速：下降明显
• PPI同比增速：见顶回落，价格支撑作用减弱
• 营收同比增速：11月回升至13.9%，但两年年均增速略有回落
• 营收利润率：前11个月略有回落至7%，但仍为2018年以来同期新高
• 库存销售比：11月为45.3%，高于2019和2020年同期
• 库存增速：17.9%，创2012年以来新高
• 存货周转天数：17.4天，与上月持平

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

投资展望

展望2022年，随着政策支持的进一步发力，企业利润增速有望得到改善，这将有助于扭转当前企业偏弱的经营预期，带动制造业投资增速持续修复，成为稳增长的重要抓手。

图表说明

• 图表1：展示各行业利润增速变化，显示中下游行业改善，上游行业大幅回落。
• 图表2：展示工业企业利润总额增速，反映整体利润增长放缓。
• 图表3：展示各行业利润同比增速，反映行业间盈利差异。
• 图表4：展示营业收入增速，反映营收增长趋势。
• 图表5：展示营收及产成品存货同比变化，显示库存持续上升，营收增长乏力。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，也不对内容的准确性或完整性作出保证。投资者需自行关注更新信息，谨慎决策。