20210317-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-全年业绩稳健增长_大力拓展新能源及二手车_6页_1mb

永达汽车（03669.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

永达汽车（03669.HK）是一家在华拥有最大宝马及保时捷经销网络的汽车经销商，其在2020年实现了稳健增长的业绩，并积极布局新能源及二手车业务，展现出良好的发展潜力。

主要财务指标

• 2020年营业收入：685.34亿元，同比增长9.3%
• 2020年新车收入：582.29亿元，同比增长10.0%
• 2020年售后服务收入：95.76亿元，同比增长7.6%
• 2020年归属股东净利润：16.25亿元，同比增长10.3%
• 2020年新车毛利率：2.67%，同比提升0.32个百分点
• 2020年售后毛利率：46.01%，同比基本持平
• 2020年基本每股收益：0.9元
• 2020年每股净资产：6.46元
• 2020年总资产：34,738百万元
• 2020年总股本：1,975百万股
• 2020年总市值：25,399百万港元

投资观点

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：16.28港元
• 预期升幅：26.6%
• 估值：目标价相当于13倍2021年PE
• 盈利预测：
  • 2021年收入预计786.36亿元，同比增长14.7%
  • 2021年净利润预计20.70亿元，同比增长27.4%
  • 2022年收入预计894.41亿元，同比增长13.7%
  • 2022年净利润预计23.96亿元，同比增长15.7%
  • 2023年收入预计1015.34亿元，同比增长13.5%
  • 2023年净利润预计27.43亿元，同比增长14.5%

主要观点

1. 全年业绩稳健增长：

   • 2020年公司整体业绩稳健增长，归母净利润同比增长10.3%。
   • 运营效率显著提升，资产周转天数全年下降6天，经营活动现金流入同比增长39.5%。

2. 新车销量稳健增长：

   • 2020年公司销售新车20.46万台，同比增长3.7%。
   • 豪华车销量13.57万台，占比提升至66.3%。
   • 主要品牌表现优异，宝马销量同比增长6.8%，保时捷销量同比增长12.7%。

3. 核心品牌表现突出：

   • 宝马和保时捷是公司核心品牌，2020年贡献了主要收入和利润。
   • 宝马毛利率同比上升0.4个百分点至2.65%，保时捷毛利率同比上升0.72个百分点至7.36%。

4. 二手车与新能源业务布局积极：

   • 二手车销量同比增长26.6%，达到52,280台，单车毛利约3,347元。
   • 新能源车销量同比增长13.8%，达到10,271台，公司已与特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立合作关系。
   • 公司计划通过多种措施进一步发展二手车业务，包括提升客户置换比例、打造认证二手车品牌、线上线下“新零售”模式等。

5. 未来展望：

   • 预计公司将继续优化经销网络，提升运营效率。
   • 后续剥离汽车金融业务可能改善公司资产负债结构。
   • 长期来看，我国豪华车渗透率仍有较大提升空间，后市场业务随汽车保有量增长也有望持续发展。

风险提示

• 行业需求恢复不及预期
• 卫生事件持续影响
• 后市场业务推进不及预期

关键信息

• 经销商网络：公司是宝马及保时捷在华最大经销商。
• 业务拓展：积极发展二手车和新能源业务，布局领先。
• 财务状况：2020年资产周转率2.0次，经营活动现金流显著提升。
• 估值水平：当前股价12.86港元，目标价16.28港元，相当于13倍2021年PE。

附表概要

• 资产负债表：2020年总资产34,738百万元，股东权益12,356百万元，资产负债率64.4%。
• 利润表：2020年归母净利润16.25亿元，净利润率2.4%。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流37.86亿元，投资活动现金流-21.3亿元，融资活动现金流-18.41亿元。
• 财务比率：2020年ROE为13.7%，流动比率1.3，速动比率1.0，资产周转率2.0次。

投资建议

• 投资评级：审慎增持
• 估值逻辑：基于2021年PE的13倍估值，公司未来业绩增长潜力较大，且在二手车和新能源领域具有先发优势。

总结

永达汽车凭借其在宝马及保时捷经销网络的优势，以及在二手车和新能源领域的积极布局，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司2020年实现稳健增长，经营效率显著提升，未来有望通过优化网络结构和剥离汽车金融业务进一步改善财务状况。整体来看，公司具备一定的投资价值，但需关注行业恢复及后市场业务推进等潜在风险。