20200703-上海证券-威尔药业-603351.SH-注射用药辅龙头_一致性评价潜在受益者_32页_2mb

报告摘要

威尔药业分析总结

核心内容

威尔药业是一家专注于药用辅料及合成润滑基础油业务的医药制造企业，主要产品包括注射用药辅料如吐温、聚乙二醇、丙二醇等，以及高端合成润滑基础油产品。公司作为注射用药辅料龙头企业，拥有标准壁垒和技术优势，在生物制剂、疫苗、注射剂一致性评价等领域具有显著的市场潜力。

主要观点

药用辅料业务优势明显：
- 公司在注射用辅料领域具有行业领先技术和国际先进标准，参与了2015版和2020版《中国药典》的起草、修订工作。
- 吐温80是公司核心产品之一，其质量达到国际最高标准，价格仅为进口产品的1/10，具有高性价比优势。
- 吐温80在中药注射剂、化药注射剂、生物制剂、疫苗及血制品中均有广泛应用，尤其是生物制剂和疫苗领域，预计未来将有显著增长。
注射剂一致性评价带来的机遇：
- 随着注射剂一致性评价的推进和集采政策的实施，市场将向头部企业集中，公司作为辅料龙头，将受益于市场份额的集中化趋势。
- 制剂企业对辅料质量和供应的重视，将提升公司产品的市场需求。
高端合成润滑基础油市场潜力大：
- 公司生产的合成润滑基础油属于API最高等级（V类），适用于高温、低温、高压、高湿等苛刻工况环境，广泛应用于航空、航天、航海、风电、机器人等高科技领域。
- 合成酯类和聚醚类基础油产品具有优异性能，包括抗氧化性、稳定性、生物降解性等，满足高端市场需求。
公司具备良好的财务和市场表现：
- 公司2020年一季度扣非归母净利润同比下降21%，但整体业务结构稳定。
- 2019年全年收入和净利润均实现增长，药辅利润高于基础油。
- 公司估值低于可比公司及行业均值，具备投资价值。
公司竞争优势：
- 法规壁垒：参与《中国药典》标准制定，提升产品合规性。
- 质量优势：注射级吐温80质量与日本油脂相当，价格优势明显。
- 品牌优势：通过吐温产品建立良好口碑，有利于其他辅料产品的推广。

关键信息

业务结构

药用辅料：占公司收入的26.30%（2019H2），包括注射用、口服用、外用等。
合成润滑基础油：占公司收入的69.95%（2019H2），主要用于高端润滑油市场。

股东结构

主要股东：吴仁荣（14.17%）、陈新国（10.8%）、高正松（10.8%）。
三人为一致行动人，合计控制公司**43.53%**的股权。

财务数据（2020Q1）

营收：1.55亿元，同比下降26.95%。
扣非归母净利润：2907.28万元，同比下降20.80%。
总股本：130.67百万股，无限售A股占比46%。
流通市值：13.93亿元，每股净资产13.65元，PBR为1.71。

未来增长潜力

生物制剂市场：预计2030年市场规模将达13198亿元，其中单抗药物市场增长空间巨大，吐温80作为其重要辅料，预计未来需求将显著增加。
疫苗市场：在人用疫苗中，吐温80作为佐剂或辅料使用，有助于疫苗常温保存，降低运输成本。
动物疫苗市场：吐温在动物疫苗中应用广泛，预计年消耗量超过1000吨。
海藻糖、PLGA等潜力品种：公司已进入工艺验证阶段，未来有望成为新的增长点。

投资评级

首次覆盖，给予**“谨慎增持”**评级。
预计2020-2022年归母净利润年递增为**-15%、34%、33%，动态市盈率分别为28.01倍、20.83倍、15.70倍**，低于行业平均水平。

风险提示

中药注射剂政策变化可能影响吐温需求。
合成润滑基础油市场竞争加剧。
生物制剂研发进度不确定，可能影响市场增长。

附表与图表说明

表1：公司拥有CDE登记号的辅料品种及规格。
表2：公司部分辅料的用途及应用制剂。
表3：公司参与的2020版《中国药典》品种。
表4-8：吐温、PEG300/400、丙二醇等产品的性能指标对比。
表9-10：部分使用吐温的中药注射剂和化药注射剂及其客户。
表11-13：部分抗体药物中吐温和主药的含量。
表14-18：在研生物制剂及动物疫苗中吐温用量测算。
表19-21：公司储备品种及市场情况。
表22-23：公司机械类和非机械类合成润滑油特点及应用。
表24：公司在合成润滑基础油行业的主要竞争对手。
图1-4：公司近年收入和利润概况、股票与沪深300比较、中国生物药市场规模、生物药产能与吐温用量关系等。

结论

威尔药业作为注射用药辅料龙头企业，在药用辅料和合成润滑基础油领域均具有显著优势。随着注射剂一致性评价的推进和生物药市场的快速增长，公司有望在未来的市场集中趋势中持续受益，成为行业中的重要赢家。同时，公司在高端润滑油市场的布局也为其提供了多元化增长的路径。尽管短期内受到政策和市场波动影响，但长期来看，公司具备良好的盈利能力和估值优势，值得投资者关注。

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