年度策略研究：立足于业绩，稳健者上行-20171130-信达证券-72页-1mb

年度策略研究总结

核心内容

本年度策略研究主要围绕宏观经济、投资结构、行业配置、市场估值与风险因素等方面展开，旨在为2018年A股市场走势提供分析依据和投资建议。

主要观点

宏观经济

• 消费稳定凸显韧性：2017年前三季度消费对GDP的贡献率稳定在60%以上，显示出经济结构的韧性。
• 进出口和制造业投资提振预期：全球经济回暖带动我国出口交货值同比上升，制造业投资也呈现回升趋势。
• 固定资产投资增速放缓，基建贡献率提升：基建投资在固定资产投资中的贡献率提升至56%，成为经济增长的重要支撑。
• 房地产投资与销售相关性弱化：房地产开发投资与销售之间的滞后性减弱，去库存成效明显，但投资增速仍受政策和资金制约。

流动性与利率

• 利率中枢或将回归基本面：尽管2017年十年期国债收益率处于历史高位，但市场利率水平预计会随着政策消化逐步回归基本面。
• 国际化和居民配置提升权益市场配置价值：资本市场国际化和居民资产配置需求增加，权益市场配置价值提升。

市场估值与业绩

• 大小盘估值分化收敛：2017年上证综指震荡上行，但上涨个股比例较低，估值结构有所调整。
• 经济企稳支撑业绩：上市公司整体营收和利润增速维持在五年来高位，显示经济复苏对市场支撑力增强。
• 警惕商誉减值风险：创业板商誉占净资产比例达20%，为三季度净利润的3.3倍，需关注业绩承诺不达预期导致的商誉减值风险。

关键信息

行业配置建议

• 推荐关注：钢铁、煤炭、银行、家用电器、社会服务、电子、环保。
• 原因：
  • 钢铁、煤炭：供给侧改革推动行业周期反转。
  • 银行：资产质量改善，不良率和净息差出现拐点。
  • 家用电器、社会服务：消费升级趋势明显。
  • 电子：景气度提升，叠加国产化替代趋势。
  • 环保：政策支持力度增强，关注度提升。

市场展望

• 2018年A股有望上行：业绩向好叠加估值修复，市场有望乘势上行。
• 估值修复预期提升：多数行业市盈率、市净率已回落至2011年以来的中值以下，估值风险部分释放。

风险因素分析

• 投资回落快于预期：可能影响经济增速，进而对股市造成压力。
• 货币政策与监管升级：可能抬升利率中枢，对市场流动性形成制约。
• 国际复苏不达预期：可能影响外需，对出口和制造业投资产生负面影响。

图表与数据支持

• 宏观经济数据：2017年前三季度GDP增速6.9%，消费贡献率60%以上。
• 行业估值数据：多数行业市盈率和市净率已回落至2011年以来的中值以下。
• 市场表现数据：2017年上涨个股占比仅为23.6%，为近八年最低。
• 房地产数据：房地产开发投资增速自2017年3月开始回落，但去库存成效显著。
• 基建投资数据：基建投资对固定资产投资的贡献率提升至56%，但资金来源受限导致增速下滑。
• 制造业投资数据：制造业投资增速在三季度回落，但全球设备投资周期开启，预计未来回升。
• 进出口数据：受益于全球经济回暖，出口形势乐观，全年增速预计为6.5%。
• 利率数据：十年期国债收益率处于历史高位，但市场利率中枢预计回归基本面。
• 股权融资数据：2017年股权融资规模下降，但可转债和可交换债融资规模翻倍。
• 解禁风险：2018年1月、6月和12月解禁市值较高，需警惕市场冲击。
• 基金发行数据：2017年新发行基金数量和份额同步收缩，预计2018年有所好转。
• 融资融券数据：2017年11月融资余额达1.021万亿元，较年初增长9.3%。
• 居民资产配置：随着居民理财观念提升，A股市场配置价值有望增加。
• A股纳入MSCI：预期将带来增量国际资金流入，提升市场流动性。

结论

2018年A股市场有望在经济企稳、估值修复和政策支持的背景下乘势上行，重点配置业绩稳健的行业，如钢铁、煤炭、银行、家用电器、社会服务、电子和环保。同时需警惕投资回落、利率上升和国际复苏不及预期等风险因素。