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东方雨虹公司报告速览：渠道优化稳定经营，行业压力下盈利承压

报告代码与研究背景

• 投资评级：买入/维持
• 行业分类：建筑材料
• 研究机构：中邮证券研究所
• 分析师：赵洋（SAC编号：S1340524050002）

一、公司基本情况及总体表现

东方雨虹(002271) 2024年中报显示：

• 上半年实现收入15218亿元，同比下降969%；
• 归母净利润943亿元，同比大跌2931%；
• 扣非归母利润836亿元，同比下滑3274%。

尽管业绩下滑，公司现金分红率达155%，每10股派发现金红利6元。

行业层面，防水行业在地产新开工剧烈下滑背景下竞争激烈，公司通过渠道和产品结构改善维持毛利率稳定。

二、分产品线与渠道表现

产品业务：

• 防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工业务分别实现收入605亿、476亿、213亿、126亿元，同比分别下降158%、82%、增长118%、下降82%。
  • 砂浆粉料业务逆势增长，显示结构性抵消效应。

渠道变化：

• 2024年上半年零售、工程、直销渠道收入分别为544亿、670亿、283亿元，同比增长77%、91%、下降46%。
• C端（小B）业务成长性好，渠道转型成效显著。

三、财务及其他表现概要

• 毛利率：上半年毛利率达29.22%，同比提升0.32个百分点，在激烈行业中全靠渠道改善保持盈利能力，尤其C端业务；
• 费用率：一季度销售费用率大增9.95%，与规模下滑有关；
• 现金流：2024H1经营活动现金净流出133亿，同比下降262亿元；
• 财务比率：资产负债率439%，年度预计净利润降幅达192%，市盈率达11倍。

业绩能否转暖？报告预计：

• 2024年、2025年预计实现收入3105亿元、3404亿元；
• 归母净利润将降至184亿元、249亿元；
• 2025年PE预期降至10倍，市场情绪正逐步恢复。

四、风险提示

• 行业风险：房地产新开工持续弱，竞争压力加大；
• 财务风险：公司应收账款减值风险上升；
• 宏观经济：行业弱需求或持续抑制企稳。

五、投资建议总结

分析师维持“买入”评级，认为公司正从艰难中寻求恢复路径。渠道方式转型显示后期由C端驱动力不容忽视，2025年起有望出现反弹趋势，建议投资者关注估值修复机会。

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