20250425-华鑫证券-万华化学-600309.SH-公司事件点评报告_聚氨酯龙头产销持续增长_盈利能力下滑拖累业绩_5页_297kb

报告摘要

万华化学（600309.SH）公司事件点评总结

核心内容

万华化学在2024年实现营业总收入1820.69亿元，同比增长3.83%；但归母净利润下滑至130.33亿元，同比下降22.49%。尽管营收增长主要得益于聚氨酯、石化产品和精细化学品三大业务线的共同发力，但盈利能力的下滑成为业绩承压的主要原因。公司预计未来三年归母净利润将逐步回升，分别预测为152.65亿元、181.09亿元和194.95亿元，对应PE分别为11.2倍、9.4倍和8.8倍，维持“买入”投资评级。

主要观点

营收增长动力强劲：公司2024年多产品线并驾齐驱，推动营收增长。聚氨酯系列产量和销量分别同比增长16.22%和15.40%，石化产品产量和销量分别增长14.37%和15.69%，精细化学品及新材料系列产量和销量分别增长26.87%和27.65%。
盈利能力承压：受原材料价格上涨影响，聚氨酯和精细化学品毛利率分别同比减少1.54pct和8.64pct，对净利润造成拖累。
费用率上升：2024年销售、管理、财务和研发费用率同比分别上升0.12pct、0.26pct、0.19pct和0.17pct，整体费用率上行。
现金流稳健：2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增长32.56亿元，主要得益于产品销量增长。
产能扩张与国际化布局：公司持续推进MDI和TDI产能扩建，计划在建项目全部投产后分别达到450万吨/年和144万吨/年。同时，通过与博禄化学、北欧化工等国际巨头合作，拓展特种聚烯烃一体化项目，推动国际化进程。
盈利预测乐观：未来三年公司盈利预计稳步增长，2025-2027年归母净利润分别为152.65亿元、181.09亿元和194.95亿元，EPS分别为4.86元、5.77元和6.21元，PE逐步下降，显示估值优势。

关键信息

2024年业绩表现

营业收入：1820.69亿元，同比增长3.83%
归母净利润：130.33亿元，同比下降22.49%
Q4单季营收：344.65亿元，同比下滑19.49%，环比下滑31.80%
Q4单季归母净利润：19.40亿元，同比下滑52.83%，环比下滑33.55%

产品线表现

产品线	产量增长率	销量增长率	营收增长率
聚氨酯	16.22%	15.40%	13%
石化产品	14.37%	15.69%	5%
精细化学品及新材料	26.87%	27.65%	19%

成本与费用情况

毛利率：2024年为16.2%，预计未来三年将逐步回升至16.7%
费用率：2024年四项费用合计占营收比例为6.2%，预计2025年将上升至6.3%，之后逐步下降至5.7%

现金流情况

经营活动现金流净额：300.53亿元，同比增长32.56亿元
投资活动现金流净额：-370.78亿元，2025年后转为正增长
筹资活动现金流净额：243.53亿元，未来三年将有所减少

资产负债表预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产合计	69,990	94,520	118,230	139,601
非流动资产合计	223,343	214,822	204,427	193,753
资产总计	293,333	309,342	322,657	333,354
流动负债合计	126,083	138,017	146,497	151,990
非流动负债合计	63,750	63,750	63,750	63,750
负债合计	189,833	201,767	210,247	215,740
股东权益	103,500	107,575	112,410	117,614

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	3.8%	15.6%	10.3%	5.7%
归母净利润增长率	-22.5%	17.1%	18.6%	7.7%
净利率	8.1%	8.2%	8.9%	9.0%
ROE	12.6%	14.2%	16.1%	16.6%
资产负债率	64.7%	65.2%	65.2%	64.7%