深度报告-20240629-华创证券-沪农商行-601825.SH-深度研究报告_深耕沪郊_安全稳健_科创_养老金融特色鲜明_36页_1mb

沪农商行（601825）为上海市首家改制省级股份制银行，成立2005年，总资产规模14.4万亿元。深耕沪郊70余年，2023年上海地区网点占比98%，郊区网点超274家。区域经济繁荣，上海GDP47万亿元，居民人均可支配收入和消费支出均居全国首位，"五个新城"建设带动郊区增长潜力。

股权结构以国资为主，前九大股东均为国资背景，合计持股比例60%，管理层经验丰富，自上市后频繁增持，强化利益一致。对公业务聚焦"三农"和"科创金融"，2023年科技型企业贷款余额9251.6亿元，增长29.9%；"普惠小微"贷款占总贷款比重提升，户均贷款规模下降。

零售业务加速转型，调整贷款结构，2023年非房消费贷和个人经营贷占比显著提升；财富管理起步早，理财规模居农商行首位，托管牌照获批；养老金融布局，代发养老金客户122万户。

盈利能力优，2021-2023年净利润增速高于同业，ROE持续领先。财务分析显示，低负债成本优势明显，中收业务占比高，资产质量稳健，不良率长期低于1%。

投资建议：上海"五个新城"建设背景下，业务增长空间大。给予2024E目标PB0.62X，目标价767元，首次覆盖"推荐"评级。股息率达55%，承诺分红比例不低于30%，投资价值显著。风险点：宏观经济下行、净息差收窄及同业竞争加剧。