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三花智控（002050）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月20日，旨在对三花智控2017年第三季度业绩进行点评，并对全年业绩及未来发展前景进行分析。报告指出公司业绩符合预期，主要受益于空调业务的高增长以及新能源汽车零部件业务的并表贡献，同时强调公司毛利率逆市提升，投资评级为“增持”。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入71.90亿元，同比增长23.50%；归母净利润9.79亿元，同比增长25.76%；扣非净利润8.17亿元，同比增长26.27%。
• 第三季度：营业收入23.35亿元，同比增长19.35%；归母净利润3.69亿元，同比增长20.00%。
• 全年业绩预测：公司预计2017年全年归母净利润增长20%-50%，预计在11.89亿元至14.86亿元之间。

业务增长驱动

• 空调业务：受益于行业旺销，公司零部件业务增速较高，截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销增速分别达47.91%、50.43%和55.50%。
• AWECO业务：外销受益于欧洲白电需求增长，内销洗碗机市场爆发，预计前三季度收入增速13%。
• 微通道业务：2017年进入最后业绩承诺期，全年有望完成1.75亿元净利润目标。
• 三花汽零并表：并表后前三季度新增利润贡献约1.4亿元，原有家电业务归母净利润预计同比增长25%。

毛利率与费用变化

• 毛利率：前三季度同比提升1.22个百分点至30.8%，主要得益于三花汽零业务毛利率高于原有业务，以及二季度提价策略。
• 费用率：期间费用率同比上升1.2个百分点至14.22%，其中财务费用率因汇兑损失同比上升2.39个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.06和1.13个百分点。
• 净利率：净利率同比提升0.34个百分点至13.82%。
• 调整后归母净利润增速：剔除汇兑损益影响，预计公司2017年归母净利润增速超50%。

新能源汽车业务前景

• 三花汽零业务：2017-2019年扣非归母净利润承诺分别为1.69亿、2.08亿和2.45亿元，增速分别为20.06%、23.26%和17.63%。
• 市场地位：公司已成功卡位新能源汽车热管理系统，成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利等主流车企的零部件供应商，未来有望受益于新能源汽车市场增长，不排除业绩超预期可能。

盈利预测与投资评级

• 2017-2019年归母净利润预测：12.4亿、14.91亿、17.30亿元，分别对应28倍、23倍和20倍的动态市盈率。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司空调零部件业务快速反弹，新能源汽车业务打开市场空间。

财务数据摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现5%以下。
• 本报告评级：增持（Outperform）

证券分析师信息

• 分析师：
  • 刘迟到（A0230515050001）：liucd@swsresearch.com
  • 周海晨（A0230511040036）：zhouhc@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 马王杰（A0230116090005）：mawj2@swsresearch.com

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• 报告归属：上海申银万国证券研究所
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基础数据与市场数据

财务摘要

• 资产负债率：34.76%
• 总股本/流通A股（百万）：2120/1564
• 每股净资产（元）：3.6
• 营业成本：2017年前三季度为7106.54百万元
• 资产减值损失：2017年前三季度为-89.51百万元
• 投资收益及其他：2017年前三季度为42.29百万元
• 营业外净收入：2017年前三季度为80百万元
• 所得税：2017年前三季度为236.22百万元

总结

三花智控2017年前三季度业绩稳健增长，受益于空调业务旺销及三花汽零并表带来的新增利润。毛利率逆势提升，显示公司成本控制与产品议价能力增强。新能源汽车业务作为新增长点，未来增长潜力较大，投资评级为“增持”。