20171020-天风证券-三花智控-002050.SZ-汽零业务并表贡献业绩_制冷主业稳健增长_5页_650kb

三花智控（002050）总结

核心内容概述

三花智控（002050）在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，得益于汽零业务并表及制冷主业的持续稳健增长。公司积极拓展新能源汽车热管理市场，与多家国际主流车企建立合作关系，进一步增强了其在全球市场的竞争力。同时，公司还通过新业务拓展，如商用空调、物流冷链及变频控制器业务，打开了长期成长空间。

主要观点

• 汽零业务并表：公司汽零业务在2017年第三季度实现并表，预计全年汽零收入约为7亿元，利润约1.4亿元。Q3单季收入预计超过2亿元，利润约4000万元。若扣除汽零业务贡献，Q3单季家电业务收入及利润增速约为22%、21%。
• 利润率提升：尽管面临大宗原材料价格上涨的压力，公司Q3毛利率和净利率分别达到34.55%和16.06%，同比分别提升2.85个百分点和0.22个百分点，显示出产品结构优化和成本控制能力。
• 汇率影响显著：人民币升值导致公司Q3财务费用高达5000万元，相比2016年同期为负1100万元。若排除汇兑损益影响，公司家电+汽零业务实际增速预计超过40%。
• 新能源汽车热管理业务：公司除与特斯拉合作外，还成为德国戴姆勒和瑞典沃尔沃的供应商，预计2018及2019年为新车型落地大年，长期成长性值得看好。
• 商用业务增长：17年亚威科收入保持稳定增长，预计全年盈亏平衡。商用空调、物流冷链等业务增速超过25%，未来利润增速预计超过50%。变频控制器业务因煤改电政策受益，将成为新的增长点。
• 投资建议：公司当前股价接近配套融资发行价格，预计17-19年净利润增速分别为51.0%、18.4%、16.5%，EPS分别为0.61、0.72、0.84元。当前PE分别为26.8x、22.7x、19.5x，维持买入评级。
• 风险提示：包括空调行业需求不及预期、宏观经济波动及新业务不及预期等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年预计为94.76亿元，同比增长39.99%；2018年预计为110.96亿元，同比增长17.09%；2019年预计为126.77亿元，同比增长14.24%。
• 净利润：2017年预计为12.95亿元，同比增长50.98%；2018年预计为15.32亿元，同比增长18.35%；2019年预计为17.85亿元，同比增长16.49%。
• EPS：2017年预计0.61元/股，2018年0.72元/股，2019年0.84元/股。
• PE：2017年26.8x，2018年22.7x，2019年19.5x。

财务比率

• 毛利率：2017年预计41.97%，同比提升显著。
• 净利率：2017年预计13.66%，持续改善。
• ROE：2017年预计19.70%，盈利能力增强。
• 资产负债率：2017年为40.53%，有所上升。
• 流动比率：2017年为2.60，资产流动性良好。
• 速动比率：2017年为2.21，偿债能力较强。

营运效率

• 存货周转率：2017年为7.76，同比提升明显。
• 应收账款周转率：2017年为5.63，保持稳定。
• 总资产周转率：2017年为0.97，资产使用效率提高。

业务拓展与市场表现

• 新能源汽车热管理业务：与特斯拉、戴姆勒、沃尔沃等主流车企合作，具备较强的国际竞争力。
• 商用业务：商用空调、物流冷链等业务增长显著，预计前三季度收入增速超过25%。
• 微通道换热器：受益于新国家能效标准，进入高速成长期。
• 变频控制器业务：受益于煤改电政策，需求提升显著。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：20元
• 当前价格：16.37元
• 未来增长预期：17-19年净利润增速分别为51.0%、18.4%、16.5%，EPS分别为0.61、0.72、0.84元。
• 估值：当前PE为26.8x、22.7x、19.5x，具有吸引力。

风险提示

• 行业需求不及预期：空调行业增长可能受宏观经济影响。
• 汇率波动风险：人民币升值可能继续影响财务费用。
• 新业务拓展风险：新能源汽车及其他新业务可能面临市场接受度不足的问题。

总结

三花智控在2017年第三季度业绩表现强劲，得益于汽零业务并表及制冷主业增长。公司通过技术优势和市场拓展，巩固了其在制冷产业链的地位，并在新能源汽车热管理业务上取得突破。尽管面临汇率波动和原材料价格上涨的挑战，公司仍展现出良好的盈利能力。未来几年，随着新车型落地及商用业务增长，公司有望实现持续的业绩增长，维持买入评级。