20260904-东吴证券国际经纪-仙工智能-06106.HK-机器人大脑平台完成规模化验证_真机数据闭环驱动具身智能能力迭代_38页_5mb

仙工智能（6106.HK）机器人大脑平台总结

核心内容

仙工智能（6106.HK）已完成第三方机器人大脑平台的规模化验证，约5万台真实运行装机进一步形成稀缺真机数据入口。公司正由机器人大脑平台向真实世界数据驱动的具身智能平台演进，其核心竞争力体现在跨构型复用能力、中立开放定位及统一控制体系。2026H1机器人大脑出货量同比增长80%以上，收入与毛利同步提速，订单与海外业务强化后续增长可见度，经营杠杆推动调整后亏损同比减半。公司当前市值对应PS分别为10.3/7.0/4.7倍，采用分部加权P/S估值，给予机器人整机及其他业务7x、机器人大脑18x 2027E P/S，对应整体2027E P/S约9.8x，12个月目标价100.55港元，较当前71.85港元具备约40%的上涨空间。

主要观点

• 具身智能的核心挑战：将模型能力转化为真实世界中的可靠行动，机器人大脑作为连接模型与机器人本体的关键基础设施，具备智能决策、实时控制及硬件连接能力。
• 规模化部署：5万台设备运行于客户现场，覆盖2500+客户及20+行业，形成跨构型、多场景的真机数据基础，数据资产持续扩张。
• 平台化能力：仙工以统一机器人大脑构建多层产品体系，覆盖不同构型与应用场景，形成标准化复用能力，提升客户使用深度与切换成本。
• 盈利改善：2026H1收入增长67.5%，毛利率提升至46.6%，经调整净亏损同比收窄50.1%，经营效率与盈利质量同步改善。
• 海外业务增长：2026H1海外收入同比增长197.5%，收入占比提升至24.9%，毛利率达67%，海外业务成为重要增长来源。

关键信息

产品与技术架构

• 机器人大脑：集成模型、小脑与神经能力，形成统一控制链路，实现跨构型、多场景的标准化复用。
• 产品矩阵：包括传统移动机器人、轻操作机器人、复合构型机器人，以及双足人形、轮式人形、带臂机器狗等前沿构型。
• 控制器体系：SRC系列控制器作为硬件载体，集成AI算力单元、实时控制内核及多总线接口，支撑模型推理、运动规划与功能安全控制。

数据与模型迭代

• 真机数据闭环：通过统一接口与协议栈，沉淀约50万小时跨构型真机数据，支撑VLA、World Model及WAM等模型迭代。
• 数据飞轮效应：新增装机与回传率提升持续扩大数据供给，模型能力反哺产品与出货，形成“装机—数据—模型—产品”闭环。
• 模型演进路径：从应用级智能向通用模型底座演进，通过跨构型预训练与后训练，提升任务执行与场景适配能力。

客户与市场拓展

• 客户网络：覆盖2500+客户，2000+集成商伙伴，其中海外集成商超200家，终端客户与整机厂商并存。
• 新客户与老客深化：2023-2025年，老客户签单贡献率由50.9%升至60.6%，2026H1新增客户410家，同比增长60%。
• 海外拓展：业务覆盖全球43个国家和地区，重点市场包括美国、日本、韩国、德国等，海外收入占比由17%提升至25%。

财务表现与估值

• 财务预测：预计2026-2028年经调整净利润为0.05/0.47/0.92亿元，2026-2028年营业总收入为6.62/9.79/14.40亿元。
• 估值模型：采用分部加权P/S估值，给予机器人整机及其他业务7x、机器人大脑18x 2027E P/S，对应整体2027E P/S约9.8x，目标价100.55港元，具备40%上涨空间。
• 财务指标：2026H1收入2.64亿元，同比增长67.5%；机器人大脑出货超过8000套，同比增长80%+；综合毛利率提升1.2pct至46.6%；经调整净亏损收窄至0.11亿元。

风险提示

• 市场需求不及预期：若工业智能机器人需求及渗透进度低于预期，可能影响装机与出货增长。
• 竞争加剧：若垂直一体化厂商或终端客户提高自研比例，或第三方控制平台竞争加剧，可能影响仙工市场份额。
• 数据闭环建设不及预期：若客户数据回传比例、质量及效率低于预期，或数据合规要求趋严，可能影响模型训练与数据飞轮效率。
• 模型商业化进展不及预期：若VLA、World Model等模型在泛化能力、可靠性及部署速度上不及预期，可能影响产品溢价与业务增长。
• 海外市场拓展不及预期：若海外本地化渠道、客户认证及服务体系建设滞后，或贸易政策、地缘政治等因素不利，可能影响海外收入与盈利能力。
• 盈利改善不及预期：若行业价格竞争加剧或低毛利整机占比提升，可能影响毛利率与费用率改善进度。

业务结构与竞争优势

• 业务结构：以机器人大脑为核心，整机与配件为延伸，形成多层产品体系。
• 竞争优势：客户生态、工程积累与真机数据形成持续强化的竞争壁垒，推动规模化复制与客户粘性。
• 工程资产沉淀：通过真实项目验证，形成可复用的控制与软件能力，降低开发与部署门槛。

总结

仙工智能通过机器人大脑平台实现了具身智能的规模化落地，构建了多层产品体系与统一控制架构，形成跨构型、多场景的真机数据基础。公司凭借开放生态与标准化复用能力，持续拓展客户与市场，海外业务加速放量，盈利质量与经营效率同步改善。财务预测显示，公司有望实现收入与利润的持续增长，目标价具备上涨空间。然而，需关注市场需求、竞争环境、数据闭环建设及海外拓展等风险因素。