20210518-安信证券-旬度经济观察_疫情后时代的经济轮廓浮现_14页_766kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年4月中国及全球的经济运行情况，指出疫情后时代经济复苏的结构性变化。重点包括工业、投资、消费、出口、通胀及货币政策等多方面的表现和趋势。

主要观点

• 国内经济复苏结构性放缓：4月消费活动走弱对冲了投资和出口的回升，总需求仍偏弱，导致金融数据量价回落。
• 居民消费倾向受抑制：疫情长期影响居民储蓄行为，消费倾向的新中枢低于疫情前，拖累经济增长。
• 投资与出口支撑经济：制造业和房地产投资回升，出口强劲，但私人投资可能长期受疫情制约。
• 工业生产分化：上游行业因环保政策影响出现回落，中游行业表现偏强，库存偏低影响房地产投资的持续性。
• 全球通胀与货币政策分化：美国、欧洲等发达经济体通胀数据走强，但美联储仍认为通胀为暂时性因素，货币政策退出可能延迟。
• 商品价格波动：短期商品价格回落主要受监管和投机交易影响，但供应约束和长期需求疲软将支撑价格中枢抬升。

关键信息

一、经济数据表现

• 工业生产：4月规模以上企业工业增加值同比9.8%，两年复合增速6.8%，环比增速0.52%，与疫情前持平。上游行业（如有色、黑色、化学原料）普遍回落，中游行业（如专用设备、电气机械）表现偏强。
• 固定资产投资：4月两年复合同比增速5.3%，其中房地产投资回升至10.2%，但新开工面积同比-5.4%，显示房地产投资趋于回落。
• 社会消费品零售：4月名义增长17.7%，两年复合增速4.3%，较上月下降2个百分点，消费活动整体偏弱。
• 消费结构：必需品消费两年复合增速仍维持高位（12.4%），但可选消费和餐饮服务增速下滑，显示消费复苏不均衡。

二、货币政策与市场反应

• 货币政策：中国央行更关注经济恢复，而非通胀控制。4月经济数据走弱缓解了市场对政策收紧的担忧，推动权益市场反弹。
• 债券市场：流动性宽裕，10年期国债和国开债收益率震荡下行，市场对通胀的担忧快速消退。
• 权益市场：消费和成长板块涨幅居前，稳定和周期类表现较弱。美股指数企稳回升，美元指数走弱。

三、全球疫情与经济复苏

• 疫情控制分化：发达国家疫苗接种率较高，疫情控制较好，而新兴市场接种率较低，疫情形势仍严峻。
• 服务业复苏更快：服务业因较少受国际贸易影响，复苏强于制造业，推动全球服务业PMI增长。
• 美国通胀情况：4月CPI同比4.2%，核心CPI同比3%，主要由交通运输和住房价格推动，短期通胀偏强，但预计未来将回落。

四、风险提示

• 疫情发展超预期
• 地缘政治风险

结论

疫情后时代，中国经济的复苏呈现出结构性特征，消费和服务业受居民预防性储蓄影响，增长动能减弱，而投资和出口则有所回升。全球通胀虽短期走强，但美联储等主要央行仍倾向于认为其为过渡性因素，货币政策退出可能延迟。整体来看，经济将进入一个低增长、高通胀的阶段，市场估值调整将持续，政策将更侧重于经济复苏而非通胀控制。