旬度经济观察：疫情后时代的经济轮廓浮现-20210518-安信证券-14页_664kb

旬度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月中国经济运行情况及全球市场影响，指出疫情后经济复苏呈现结构性分化，消费疲软对冲了投资和出口的回升，总需求仍偏弱。同时，报告预测全球经济将经历低增长阶段，发达经济体货币政策退出可能较市场预期更慢。

主要观点与关键信息

1. 国内经济复苏呈现结构性分化

• 工业生产：4月规模以上企业工业增加值同比增速为9.8%，两年复合增速为6.8%，环比增速0.52%，与2015-2018年同期基本持平，显示工业生产活动维持平稳。
• 服务业：服务业生产指数持续下行，经济活动整体走弱。
• 上游行业：有色、黑色、化学原料及制品、非金属矿物制品等上游行业产量同比增速普遍回落，可能与环保政策加强有关。
• 中游行业：专用设备、通用设备、电气机械及器材等行业生产表现偏强。
• 固定资产投资：4月固定资产投资两年复合同比增速为5.3%，其中房地产和制造业投资回升，但基建投资回落至3.8%。
• 房地产市场：房地产投资增速回升，但销售和新开工面积增速分化，显示“三条红线”政策对开发商行为的长期影响。预计地产投资将持续回落，但斜率平缓。
• 消费活动：4月社会消费品零售总额名义增长17.7%，两年复合增速4.3%，显著低于疫情前水平。必需品消费维持高位，但可选消费和餐饮服务增速下滑，反映疫情对居民消费的长期抑制。

2. 权益市场与债券市场表现

• 权益市场：5月14日以来，上证综指、沪深300指数分别上涨2.6%、3.8%，创业板指数涨幅达5.7%，消费和成长板块表现强劲。
• 债券市场：10年期国债和国开债收益率维持震荡，市场对通胀的担忧快速消退，债券市场收益率易下难上。

3. 全球通胀与美联储政策

• 美国通胀：4月CPI同比4.2%，核心CPI同比3%，为金融危机以来高点，主要由交通运输和住房价格推动。
• 美联储立场：尽管通胀数据走强，美联储认为其为暂时性因素，短期内不会改变货币政策立场，提前Taper可能性较低。
• 全球市场：随着疫情好转，全球服务业PMI增长势头强于制造业，美国服务业PMI复苏优于欧洲。

4. 风险提示

• 疫情发展超预期
• 地缘政治风险

市场展望

• 国内经济：消费活动恢复缓慢，疫情对居民消费倾向的长期抑制可能使经济新均衡水平低于疫情前。
• 全球需求：下半年全球需求可能回落，但大宗商品价格中枢将长期抬升。
• 货币政策：央行更关注经济增长与就业恢复，货币政策宽松可能性偏低，市场估值调整将延续。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾就职于华夏幸福研究院，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾就职于北京市发改委，2020年加入安信证券研究中心。

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